稀缺资产

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嗨，朋友们 👋，

周四快乐！

几周前，在 Not Boring Capital 的季度 LP 更新中，我写了一篇关于丰裕时期稀缺资产的小文章。之后，Thrive 收购了巨人队，HOF 收购了布加迪，Marc Andreessen 指出当某样东西变得丰富时，另一样东西就会变得稀缺，我觉得现在是时候深入探讨一下各种形态和大小的稀缺资产超级周期（以及容易复制的东西的熊市）。

这也是我持续呼吁大家与众不同和更真实的最新篇章。让我们开始吧。

_全球招聘并不复杂_

_全球招聘可以解锁增长，但本地法律、工资单和合规性常常会拖慢初创公司的步伐。_

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剧作家 S.N. 贝尔曼在一篇关于镀金时代英国艺术品经销商约瑟夫·杜维恩的短篇研究中写道，“杜维恩……注意到欧洲有很多艺术，而美国有很多钱。”

_1928 年《纽约客》杂志刊登的一幅杜维恩的漫画插图，作者为彼得·阿诺_

杜维恩通过平衡这种不平衡赚取了财富和传奇。彼得·施杰达赫在《纽约客》中写道：“约瑟夫·杜维恩在二十世纪初到 1939 年他去世时的六十九岁期间，以飞涨的价格向美国亿万富翁出售了数百件大师级作品。”他在 1906 年以 22.5 万美元的价格卖给卡内基合伙人亨利·克莱·弗里克一幅伦勃朗的作品，这在当时是荒谬的，而且这种荒谬性还在增加。弗里克用数亿美元购买的大师级作品构成了弗里克收藏馆的基础。

为了不被比下去，匹兹堡银行家、美国财政部长安德鲁·梅隆通过杜维恩在 1929 年以 97 万美元（相当于今天的 2100 万美元）购买了拉斐尔的《科珀圣母》，然后在 1936 年又以 2100 万美元（相当于今天的 50 亿美元）购买了 42 件意大利文艺复兴时期的绘画和雕塑。这些作品成为了国家美术馆的核心藏品。

杜维恩是个绝对的动物，他几乎会窥探客户和潜在客户的心理，了解他们的喜好和厌恶，甚至他们的垃圾。《纽约客》中提到，“一位杜维恩的员工吹嘘说，在梅隆担任财政部长的那些年里，‘他的垃圾桶里的东西在从办公室走回家的时间里就到了纽约的火车上。’”

杜维恩知道理解某人能够负担得起任何有价格标签的东西的价值所在的重要性。对于镀金时代的新兴富豪来说，就像任何时代的富豪一样，那就是通过稀缺获得地位，而当时美国百万富翁们认为高地位且稀缺的东西就是与旧世界联系的机会。

人类很有趣，强盗大亨们的家族有足够的钱来比大多数人更有趣。阿尔瓦·范德比尔特，科尼利厄斯·范德比尔特孙子威廉的妻子，是最有趣的一个。

尽管范德比尔特家族拥有庞大的铁路和航运财富——当“船长”在1877年去世时，他的财富超过了美国财政部，大约占全国总财富的5%，如《首位大亨》一书中所述——他们在纽约的社会地位并不高。卡罗琳·施莱默·阿斯特和沃德·麦卡利斯特的“四百人”名单是为了应对美国内战后百万富翁的迅速崛起而设立的，定义了谁属于上流社会。范德比尔特家族不在这个名单上。

因此，阿尔瓦做了她应该做的事情。她在第五大道建造了一座法国城堡，这座城堡比街道上的老联排别墅都要宏伟，并且举办了一场世纪派对：1883年的范德比尔特化装舞会。她的目的是进入阿斯特的名单，所以据说阿尔瓦故意没有邀请嘉莉·阿斯特，因为阿斯特夫人从未拜访过范德比尔特家。为了让她女儿被邀请，阿斯特夫人必须在第五大道660号留下名片，这意味着正式承认范德比尔特家族。第二天，阿斯特夫人的邀请函就到了。

这场派对花费了25万美元，相当于今天的600万美元，但正如纽约城市博物馆所写，“截至1883年3月27日，范德比尔特家族已经跻身于一个全新的纽约上流社会，这个社会不再仅限于400人。”

显然，纽约市对于阿尔瓦来说还不够，对于许多美国的亿万富翁阶级也是如此。1895年，阿尔瓦将自己的女儿康苏拉·范德比尔特嫁给了马尔伯勒公爵。她的钱，他的头衔。

_康苏拉·范德比尔特准备嫁给公爵_

到1915年，《有头衔的美国人》报告称，有454位“美元公主”，即美国女继承人嫁入了欧洲贵族家庭。

头衔稀缺。它们不再制造更多的头衔。因此，对于那些能够购买几乎所有东西的新贵阶层来说，这些头衔变得非常有吸引力。

正如杜维恩可能指出的那样，欧洲有很多头衔，而美国有很多金钱。

不过，慢着，传记作家梅瑞尔·塞克斯特认为贝曼的这句台词过于简单化了。无论艺术还是头衔，她写道，“如果没有十九世纪末期发生的一场灾难性变故，没有任何事情能说服有头衔的欧洲人，尤其是英国土地贵族，放弃他们的家族遗产。”

为什么欧洲人突然变得比他们更有品味的人更穷？发生了什么灾难？

“来自美国和其他地方的廉价食品摧毁了欧洲农业的利润。”

欧洲人被过剩所困，不得不出售他们的稀缺资产，这些资产由于这种过剩带来的财富而变得更加有价值。干杯。

人类总是喜欢稀缺的东西。我们总是如此。我们从丰饶中获得越多，就越想把赢来的钱投入到稀缺的东西中。稀缺就是特别。

如果我们正进入一个前所未有的丰饶时期，预计稀缺资产市场将出现强劲的牛市。

这就是我们现在看到的情况。

上周五，乔什·库什纳宣布了Thrive Eternal，这是该公司的永久资本控股公司，将专注于少数几个“根植于传统、身份和共同体验的标志性特许经营和文化机构”，首先是从旧金山巨人队开始。

同一天晚些时候，HOF Capital宣布它正在领导一个财团收购保时捷在布加迪·里马克和里马克集团中的股份。

在科技之都，不可能再制造出143年的棒球队，也不可能再制造出117年的法国超级跑车品牌。

这里有一个显而易见的故事，尽管显而易见，但仍值得详细阐述。

随着财富的增长和集中，对有限的稀缺资产的需求远远超过了供应。

自新世纪以来，全球GDP从78.69万亿美元增长到174.28万亿美元（按2021年美元计算），而旧金山的MLB球队数量和布加迪制造商的数量一直保持不变。

然而，GDP的增长低估了这种情况，因为增长的构成对我们的话题更为相关。如果100万亿美元的GDP增长平均分配给世界上的83亿人口，每个人额外的12,048美元并不会对旧金山巨人的价格产生影响。人们可以减少在食物上的支出，增加在衣服或假期上的支出，但他们无法购买棒球队。

更为相关的是，全球最富有的前 100 位人士的财富在名义上增长了 10 倍，从 2000 年的 8950 亿美元增加到今天的 7.2 万亿美元。按通货膨胀调整后，全球最富有的 100 人比一个四分之一世纪前富裕 4 倍以上，他们的财富增长速度是全球经济的两倍。

在千禧年之初，比尔·盖茨是世界上最富有的人，拥有 600 亿美元。如今，埃隆·马斯克和拉里·佩奇拥有的财富超过了 2000 年所有亿万富翁的总和。昨天，寒武纪CEO陈天石赚的钱足以让他在 2000 年的榜单上排名第 60 位。你可能甚至没有听说过寒武纪。

_Forse 实时亿万富翁名单_

此外，世界上更多的储蓄集中在专业管理的资金池中，这些资金池的目的是保值、长期复利，并寻找难以印刷、复制或竞争的资产。自 2000 年初以来，养老基金资产增加了三倍多，到 2024 年底达到约 70 万亿美元。私人市场在 2000 年大约为 6000 亿美元至不足 1 万亿美元，现在已成为 13 万亿至 15 万亿美元的资产类别。主权财富基金在 2000 年持有约 1 万亿美元，现在控制着大约 12 万亿至 15 万亿美元。

因此，更多的现金（更高的集中度）追逐一个相对稳定的分母（稀缺资产）。

更糟糕的是，这些资产往往完全退出市场，从而缩小了池子的规模。弗里克的艺术品在弗里克收藏馆。梅隆的则在国家美术馆。Thrive 将其新工具命名为永恒。

因此，更多的现金（更高的集中度）追逐一个减少的分母（稀缺资产）。

这就像是引爆了一颗炸弹。

这种动态并非新鲜事物。所有这些集中的资本一直在对主要体育特许经营权的价格施加上行压力。看看 Koba Khitalishvili 制作的 NBA 球队估值数据可视化图表：

_Koba Khitalishvili_

值得注意的是，即使在这个小范围内，价值最高且增长最快的球队位于旧金山，那里是财富增长最多的地方。

根据 Sportico 的数据，NFL 球队的总价值从 2024 年的 1900 亿美元增长到 2025 年的 2280 亿美元，不出所料，排名前十的球队的价值增长了 24.3%，而排名后 22 位的球队仅增长了 17.8%。这层中有层次，稀缺中的稀缺。

_Sportico 2025 NFL 特许经营权估值排名_

我还可以继续。我会继续。人们喜欢财富色情。

去年，弗拉德·多罗宁以 1.2 亿美元的价格出售了他的明星岛住宅，打破了肯·格里芬在 2022 年创下的 1.07 亿美元的记录。

_“这座临水庄园的空中俯瞰图，可能会被拆除。” - 纽约邮报_

这个记录没维持多久。今年 3 月，Meta 首席执行官马克·扎克伯格以 1.7 亿美元的价格购买了印度溪岛上的 7 号房产，该岛更为私密，被称为“亿万富翁堡垒”。

巧合的是，扎克伯格是从洛杉矶的整形外科医生 Aaron Rollins 博士那里购买的这处房产。我说巧合，是因为在我这篇论文的早期版本中，我写道：“由于 Instagram 脸，丰满的嘴唇和平滑的皮肤不再是以前的样子。” 正是那些曾经稀缺的“美丽”变得普遍的人，将这种商品化带来的成果投入到稀缺资产中。

$1.7亿对于这个社区来说是不是一个好价格？按每平方英尺计算怎么样？谁在乎呢？你问的问题不对。$1.7亿相当于一个AI研究员的费用。这还不到扎克伯格财富的0.1%。这大约是扎克伯格和普莉希拉昨天承诺用于创建更好的人体AI模拟的三分之一，而我正在写这段话的时候。印度岛只有一个，而且地块数量有限，特别是考虑到杰夫·贝索斯已经从市场上拿走了多少地块（三个）。

_杰夫·贝索斯的印度岛地块_

把来自万物商店的钱（丰饶）投入到印度岛的房地产中（稀缺）。

当然，还有艺术。曾经用来从欧洲洗钱到新兴富豪美国的艺术品，现在在海湾地区也扮演着同样的角色。

2025年11月，古斯塔夫·克林姆特的《伊丽莎白·莱德勒肖像》在苏富比以2.364亿美元的价格售出。

_伊丽莎白·莱德勒肖像，克林姆特_

这是拍卖会上现代艺术品的最高售价，也是继2017年11月佳士得以4.503亿美元售出列奥纳多·达·芬奇的《救世主》之后，拍卖会上任何艺术品的第二高价。

_救世主，达·芬奇_

虽然两位买家都是匿名的，且尚未得到确认，但有强烈的传言称沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼（MBS）购买了《救世主》，而知情人士认为MBS或阿布扎比购买了克林姆特的作品。如果是后者，据报道，它将作为锚点藏品在弗兰克·盖里的设计下入驻阿布扎比古根海姆博物馆。

_阿布扎比古根海姆博物馆效果图_

不是随便哪个国家都能拥有弗兰克·盖里设计的古根海姆博物馆。

《伊丽莎白·莱德勒肖像》“值”2.364亿美元吗？你没理解重点。谁在乎呢？它甚至算不上克林姆特的前十名作品之一吗？Artnews在2025年1月并不这么认为，但在拍卖之前，但这又有什么关系呢？克林姆特的作品并不是每天都在拍卖，用丰饶的美元换取稀缺的克林姆特作品是你每天都会做的交易，周日更是加倍。

这些作品就像是某种超凡的维布伦商品——不仅价格越高越受欢迎，高价格本身就是整个目的。

我写得很开心，也很想继续下去，但我还有很多其他部分需要完成。

我们迄今为止讨论的所有内容都可以归入我称之为宏观稀缺资产的类别。

我的意思是，如果财富分配的顶端人群继续变得越来越富有，这些资产的价格将继续上涨。全球都在竞争这些资产。本节提到的买家包括来自美国、俄罗斯和中东的亿万富翁。

如果我们想把亚洲包括进来，我们可以提到2024年印度工业家穆克什·安巴尼为儿子阿南特举办的价值6亿美元的婚礼，这是近十年来最接近范德比尔特服装舞会的东西。

如果你有足够的资金和渠道，并且相信我们将进入奇点，我建议你尽可能多地购买克林姆特的作品、NFL球队和黄石俱乐部的房产。

遗憾的是，我并没有这样做，所以我花了很多时间思考像我这样的小人物如何参与丰饶到稀缺的交易，我得出的结论是这种交易无处不在。

亚历克斯·丹科在他的我最喜欢的文章之一中写道：“在丰饶的条件下，相对位置非常重要。”

他随后将不同类型的相对稀缺性归类为几个类别：

我们所说的宏观稀缺资产大多位于图表中的声望部分，包括当它们与访问权限重叠时成为接近性和策展性重叠时成为合法性的部分。

同样，关于宏观稀缺资产的一个有用思考方式是，只要富者愈富，这些资产就会变得更有价值。“相对位置”在这里指的是资产所有者之间的相对位置，基于他们能够积累的稀缺资产。

但还存在另一种与其它资产相关的稀缺性，并且这种稀缺性会随着这些资产的相对丰富度和稀缺度的变化而变化。这些更加具体，它们是微观稀缺资产。

例如，当印刷机使印刷文本变得廉价时，手写文本变得更加有价值。

在15世纪，也就是欧洲人被迫出售他们的头衔或稀缺物品之前很久，乌尔比诺公爵费德里科·达·蒙特费尔特罗建造了当时世界上最大的图书馆之一。

_乌尔比诺公爵：巴蒂斯塔·斯福尔扎和费德里科·达·蒙特费尔特罗_

细心的读者会注意到这个世纪：正是约翰内斯·古腾堡发明印刷机的那个世纪。如果你是一位公爵想要填满你的图书馆，这简直是一份礼物！

除了费德里科·达·蒙特费尔特罗，乌尔比诺公爵拒绝在他的书架上放哪怕一本印刷书籍。

他的书商维斯帕夏诺·达·比斯特奇写道：“在这个图书馆中，所有的书籍都是无与伦比的好，而且是用笔写的，如果有哪怕一本印刷的书，它都会在这群书中感到羞愧。这些书装帧精美，用羊皮纸书写。”

印刷文本变得丰富且便宜，使得手稿作品变得更加稀缺和珍贵。

这位公爵试图同时做两件事：首先，正如达·比斯特奇所写，“一千多年以来没有人做过的事；即，自古以来创建最优秀的图书馆”，其次，全部手工完成。“从他开始建立图书馆到现在已经十四年多了，”达·比斯特奇写道，“并且他一直雇佣，在乌尔比诺、佛罗伦萨和其他地方，三十到四十名抄写员为其服务。”

_来自费德里科·达·蒙特费尔特罗图书馆的拉丁文、希腊文和希伯来文并行文本赞美诗集，梵蒂冈_

在他去世后，蒙特费尔特罗公爵的继承者德拉罗韦雷家族继续坚持只收藏手稿的传统。“他们继续收集手稿，甚至让印刷书籍的手抄本（一种博尔赫式的点缀），因为只有手稿才能进入这座神圣的大厅，等到图书馆迁移到罗马时，已有1,760卷。”这一细节来自罗德里克·康韦·莫里斯对2007年在……摩根图书馆举办的《费德里科·达·蒙特费尔特罗和他的图书馆》展览的报道。

摩根图书馆本身藏有三本贝佐斯式的古腾堡圣经，其建立的动机是在一个丰饶的时代收集不可复制的东西，这与公爵的动机相同，也与梅隆、弗里克、范德比尔特和其他镀金时代工业家推动的文化遗产引进愿望相同。人性是惊人的一致。

蒙特费尔特罗图书馆做的事情与摩根图书馆或弗里克收藏有所不同。它是具体的。当印刷术使文本变得丰富和便宜时，手稿变得稀缺和珍贵。

马克·安德森周末的一部分时间花在他最擅长的事情上：通过重复将一个想法传播到主流。在这种情况下，“当某物变得丰富和便宜时，另一件事物就会变得稀缺和珍贵。”

宏观稀缺资产本质上是稀缺的：它们的供应量固定或减少，而全球财富却在增长。微观稀缺资产则是相对稀缺的：它们变得有价值是因为相邻的事物变得丰富。有些东西可以既是宏观稀缺资产又是微观稀缺资产。

如果宏观稀缺资产像是吹气球，它只会越来越大，那么微观稀缺资产就像是挤压气球，空气必须从一个地方移动到另一个地方。

克莱顿·克里斯坦森在他的《吸引力利润守恒定律》中对微观机制进行了最紧密的阐述。通过《创新者的解决方案》一书以及Stratechery：“这条定律表明，当模块化和商品化导致价值链中的某个阶段的吸引力利润消失时，通常会在相邻阶段出现以专有产品赚取吸引力利润的机会。”

当某件特定事物变得丰富且廉价时，另一件特定事物就会变得稀缺且有价值。

这是需要牢记的重要教训之一，也是商业领域中最接近物理法则的概念之一。这就是乔尔·斯波尔斯基观察到，“聪明的公司试图使他们的产品的互补品商品化。”使你旁边的事物更丰富和更便宜，这样你就能变得稀缺并更有价值。

作为一个非亿万富翁但渴望成为亿万富翁的人，我大部分时间都在寻找潜在的微观稀缺资产。这些资产在真正变得稀缺之前，你可以捕捉到它们，那时它们的价格还没有反映出稀缺性。

这基本上是《智能时代的权力》的主题，寻找能够利用技术来获取稀缺位置的公司，从那里向外扩展，吞并整个行业，并成为稀缺资产本身。

房地产是最容易看到这一点的地方之一。地球上的土地供应基本上是固定的，因此你是在押注你那块土地的需求会增加，而且你可以采取措施来实现这一点。

如果你是个体，你可能会在你的土地上建造一座非常漂亮的房子。如果你是开发商，你可能会在那里建商店和餐馆，以及一条可步行的主街。如果你是日本的JR东日本铁路公司JREast，你会通过修建铁路穿过和到达该地，然后在该地上建造公寓、酒店和商店，以便能够让更多人到达并说服他们留下来。

如果你是Proto-Town，你会在奥斯汀市外30分钟车程的地方购买大量土地，使其变得非常快速和容易建设，并吸引一群租户/居民，他们也可以建造城镇所需的各种东西，从房屋到电力。

周五，就在Thrive宣布Eternal和HOF宣布Bugatti的同一天，Proto-Town举办了其首次亮相派对，发布了那部《核心记忆》视频和一篇《华尔街日报》的文章。这是微观稀缺性的体现：随着硬技术和建设想法的资金变得丰富，一个实际允许你快速建设的地方就变得稀缺且有价值。

靠近快速增长城市的土地本质上是稀缺的，但对于像Proto-Town这样的团体来说，它比单纯购买和持有的人更有价值，因为Proto-Town可以增加价值。

正确的稀缺资产对于正确的买家来说，基本上有一个稀缺设定的底价和一个无上限的增值空间。

以巨人队的收购为例。

假设AI研究人员喜欢运动，想象一下Thrive让其投资组合公司使用新收购的棒球队来招募这些研究人员：包厢座位、与球队一起练习击球等。所有这些都是假设。顶级研究人员的价值，根据扎克伯格的说法，可能在数亿美元左右。你如何定价招聘方面的微小优势？或者在资本筹集方面的微小优势？如果Thrive因为拥有巨人队而能够在边际上击败竞争对手，从而获得一笔最终回报50亿美元的交易，那么他们是否基本上是免费拥有了巨人队？

你的增值潜力越大，正确的稀缺资产对你来说就越有价值。

如果这听起来很荒谬，那么这是OpenAI收购TBPN的逻辑，据报道收购价格为“低数亿美元”。

TBPN

显然，OpenAI并不是为了TBPN的3000万美元收入而购买的，因为它立即停止了广告。OpenAI购买的是由两位最具商业创意的科技界人士主持的广受欢迎的节目，这是科技媒体的稀缺资产。

稀缺资产的工作方式是，我认为OpenAI不太可能有一份包含十个科技媒体平台及其基于估值计算的收购价格的清单。ChatGPT拥有超过9亿的周活跃用户，其分布范围超过了世界上任何媒体资产。但它没有的东西，TBPN却有，那就是亲和力。OpenAI应该愿意为此付出几乎任何代价。

更多的愚蠢数学计算：按照OpenAI 8520亿美元的估值，公司被监管的风险降低1%的价值约为85.2亿美元。其最终公开市场股价上涨1%的价值，大约为85.2亿美元。如果TBPN有助于实现其中任何一个1%的波动，哪怕只有1-3%的可能性，那么对OpenAI来说，这都是低数亿美元的价值。

如果这听起来仍然很荒谬，请考虑埃隆·马斯克家族的企业。

几周前，我和一位朋友在华盛顿广场公园散步时讨论了Anduril是否会遭受最近科技IPO的命运，比如Figma和Navan。我的赌注是它不会，因为它是稀缺资产。

就像资产本身一样，股权也是稀缺的，这一点与大多数上市后的科技股不同。

我注意到一件事有一段时间了，但从未用语言或数字表达出来，那就是初创公司在私有市场时非常吸引人，而一旦上市几个月后就变得相当乏味。

这与私人市场高估初创公司而公共市场则理性看待它们的观点无关。我说的是一个审美上的问题，在私人市场上看一家顶尖的初创公司时你会感到兴奋，而在几个月后的公共市场上看同一家公司时却会感到反感。

看看自2025年以来在美国上市的风险投资支持的非生物技术公司的表现。图表显示了自Figma于2025年7月31日上市以来这些公司的表现与纳斯达克综合指数的对比。所有这些公司在这一时期的表现都低于纳斯达克。

_困惑度截至2026年4月27日_

有很多很好的理由可以解释这一点。也许这些公司在私人市场上被高估了。也许它们在上市时涨得太猛，价格已经回落到现实水平。也许它们的收益落后于它们的故事。也许它们陷入了更广泛的SaaSpocalypse。可能有无数种原因，但我没有听说过的一种原因是，它们从在私人市场上相对稀缺变成了在公共市场上作为资产变得无差异化。

比如，你能解释一下Figure Technologies做的事情与Coinbase、Robinhood或eToro有什么不同吗？在你可以拥有的整个股票宇宙中，为什么你要特别买Navan？你会选择持有Figma作为你对软件增长的赌注，还是购买一篮子软件公司并忘记它更有意义？

在私人市场上，一家优秀的初创公司是吸引人的。它是一个故事，一个秘密，一个身份象征，是你必须赢得的东西。一旦它上市，它就会变成你在经纪账户中夹杂在成千上万个其他股票代码之间的一个代码，可以根据收入倍数、毛利率、增长率等进行排序。即使公司本身没有改变，这个资产也变了。

资产被压缩到那些无聊的东西上。它变成了一个代码。

这听起来很愚蠢。我知道。但我们被各种各样的东西淹没，如果某个东西想要我们的注意力，它需要从我们这里抢走。

请注意，我并没有评论这些公司中的任何一个，只是试图说明一点，作为有代码的上市公司，它们在感觉上显得不那么差异化。你的投资组合中有其他东西可以填补类似的角色。有多种方式可以押注软件。

然而，如果你想押注太空呢？嗯，你将不得不购买SpaceX的首次公开募股。

SpaceX的股票是一种稀缺资产，因为SpaceX公司做了一些稀有且有价值的事情，这些事情不容易被复制（而且埃隆·马斯克通过他的自有平台不断提醒人们这一点）。 微观稀缺导致宏观稀缺。

这就是为什么，尽管其他公司在公共市场上苦苦挣扎，总市值约为1250亿美元，SpaceX计划以1.75万亿至2万亿美元的市值上市。尽管这12家公司去年的总收入大约是SpaceX 150亿美元的两倍。

业务的稀缺性和资产的稀缺性相互反馈。

因为业务做了稀有、有价值且可防御的事情，并且因为埃隆·马斯克知道如何利用他的平台使其看起来更加稀有、有价值和可防御，投资者将这只股票视为一种稀缺资产。因为投资者将这只股票视为一种稀缺资产，公司有了更低的资金成本来做一些使它更加稀有、有价值和可防御的事情。

然后，因为公司价值更高，它可以做一些有可能使其在现实中更有价值的事情，比如以600亿美元收购Cursor。正如Kevin Kwok所解释的那样，这笔交易的逻辑是合理的。如果SpaceX的价值像其他最近上市的公司那样只有约10倍的收入，那么完成这笔交易会更困难。

稀缺资产今天具有超出其实际经济价值的超额价值。

我认为Anduril更接近SpaceX，而不是Navan。要押注国防现代化，你不能购买纳斯达克或道琼斯工业平均指数或波音。我曾认为Anduril的股票将成为一种稀缺资产。

在我与朋友交谈之后，Primary的Jason Shulman发推文说：

看到垂直整合者被单独列为一个类别是很酷的，正如我在《垂直整合者系列》第四部分中所写的，我喜欢它们的原因是因为它们从竞争角度来看有可能变得稀缺：“最大的优势可能是这样的：因为它非常困难，而且通过做好一百件难事积累的优势形成了壁垒，因此在大过滤器的另一端几乎没有严重的竞争对手等待。”

这也意味着获胜的垂直整合者有可能成为稀缺资产，这意味着他们的业务不仅会从微观稀缺中受益，而且由于宏观稀缺，他们更容易吸引资本。

垂直整合者的有趣之处之一在于，尽管它们共享一种总体方法，但每一家都可以成为一个独特且稀缺的资产。例如，Dandy 和 Flock 都是垂直整合者，但 Dandy 正在攻击牙科供应链，而 Flock 则为执法部门提供更好的数据。每一家都可以成为其类别中的最佳公司，并且是押注该类别的最佳方式，而几乎没有任何纯软件公司能做到这一点。

这也是我认为更多价值将归于少数赢得其类别的公司的一个原因。这可能有些软弱、模糊且非理性，但我们就是如此。

早在新冠疫情时期，确切地说是在 2020 年 10 月，当时我因为刚出生三周的儿子 Dev 而睡眠不足，我写了一篇文章叫《软件正在吞噬市场》。这篇文章既经得起时间考验，又显得过时。许多具体的例子现在看起来非常具有新冠时期的特征，但我认为核心观点——零售投资者像天使投资者一样，在购买资产时不仅仅是为了未来的现金流——仍然成立。

不仅仅是零售投资者。家庭办公室和机构分配者对某些私营公司的二级市场的需求非常高，而对其他公司的需求却很低，因此创业公司的股份感觉像是凡勃伦商品：价格越高，需求越大。看看 Setter 的名单，上面列出了“全球二级市场上最受欢迎的风险投资支持公司”。

_Q1 2026 Setter 30_

我认为，当市场将某些公司的股权视为稀缺资产而不是纯粹的金融工具时，市场就会这样表现。如果你在聚会上告诉别人你投资了 Anthropic 或 SpaceX，他们很可能知道你在说什么，甚至可能会觉得这很酷！即使你不会赚到 100 倍的回报，你也可以通过参与 IPO 来体验那种大家都在谈论的兴奋感。

尤金·韦伊写道，人类是寻求地位的猴子，但我们仍然低估了这一点。这种寻求地位的现象甚至出现在本应完全基于电子表格的后期投资中，甚至出现在像亨利·克莱·弗里克这样的精明实业家身上。我们重视稀缺的东西。

随着越来越多的传统稀缺资源变得丰富，我们将看到这种情况在……一切事物中继续上演。

多亏了 GLP-1s，苗条不再是以前的样子。那么，当你可以通过注射或服药来保持身材时，什么将成为稀缺资源呢？马拉松和健身比赛虽然已经非常流行，但我敢打赌它们会变得更加受欢迎。你无法假装跑出一个低于两小时的马拉松。

多亏了人工智能，通用知识变得免费且丰富。与此同时，顶级稀有实体书籍的价格却上涨了。根据令人愉快的 Rare Book HUB，进入年度前 500 名销售的门槛从 2023 年的 81,250 美元跃升至 2024 年的约 120,000 美元，而售价超过 100 万美元的拍品数量从 12 件增加到了 29 件。有趣的是，中位价格略有下降，而高端市场却火热起来。

如果我们成功地创造了被承诺的丰饶未来，对稀缺资产的竞争将会继续加剧。

有些稀缺资产只有大量的钱才能买到，比如运动队和稀有艺术品。我打赌，如果 F1 车队变得可用，我们会看到更多的科技亿万富翁或科技公司购买它们。

但可以建立的比可以购买的要多得多。

前所未有的丰富将创造出前所未有的对无法变得丰富的物品的需求。

这可能意味着本地的东西：真正独特的餐厅、剧院、酒店。这可能意味着全新的城镇。我猜测无人机、电动汽车和电动垂直起降飞行器应该会扩展本地边界。对于一个有进取心的新定居者来说，开始购买目前没有太多意义的廉价可开发土地，或者开辟新的边界，可能是有意义的。你可能会做错，你很可能也会这样做。没有人说过稀缺是容易的。

这可能意味着以个性驱动的媒体，比如 TBPN，但肯定不会是像 TBPN 那样的东西。人们总是想胜过别人，但我们也会比喜欢和信任机器更喜欢和信任彼此。

你知道吗，我决定不再列清单了。

你创造的稀缺而有价值的东西不会来自别人的清单。

这就是诱惑，也是陷阱。这个时代丰富的陷阱在于相信你可以轻松地做大事，可以一键按下就能创造出其他人真正珍视的东西。你做不到。

当你写出来时，这一切听起来如此显而易见，以至于我几乎不想发布。更多的钱买不到稀缺的东西。当所有人都做不同的事情时，哈哈。

但几乎没有人会这样行动。人们得到丰富的按钮后，就开始猛按，就像那个实验中的那些老鼠一样，认为现在对他们来说容易的事情对其他人来说也只对他们容易，认为没有二级效应，认为世界是一个静态的地方。也许，嘿，对我来说，伟大将会很容易。

哎呀。一旦某件事变得容易，价值就会转移到其他地方。稀缺就是困难，困难就是稀缺，永远如此，阿门。

今天就到这里。明天我们会再次通过 Weekly Dose 给你发送邮件。

感谢阅读，

Packy