#736. Mike Wilson：AI后遗症迟早会来，现在还没到

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📝 本期播客简介

本期我们克隆了：Mike Wilson: The AI Trade Has a Breaking Point, We're Just Nowhere Near It

原内容更新时间：2026-08-07

Risk Reversal 主持人 Dan Nathan 和 Guy Adami 第 15 次邀请摩根士丹利首席股票策略师兼 CIO Mike Wilson 做客。本期先从市场轮动、标普500走势和利率谈起，再深入讨论 AI 资本开支、半导体与 hyperscalers 的表现分化，以及这轮建设热潮可能面临的回报与风险。

Wilson 认为，市场正从偏好低质量、提供 AI 建设支持的公司，转向更看重质量与实际应用的一端；但利率、CapEx纪律和融资模式仍是需要关注的变量。他也谈到中国在稀土与零部件供应链中的位置，以及太空经济、机器人、无人机等长期主题。

节目后半段，Wilson 与主持人回看互联网泡沫时期的资本开支周期，并比较当年与今天的相似之处和不同之处。谈话既讨论周期后续可能出现的低效投资与失望，也追问技术普及后，哪些真正采用技术的公司可能从中受益。

👤 本期嘉宾

Mike Wilson 是摩根士丹利首席股票策略师兼 CIO，负责投资策略相关工作，并与全球大型投资者交流。他长期参与 Risk Reversal 播客，本期是他第 15 次做客。节目中，他结合市场周期、估值、盈利预期和资金流向，分析 AI 资本开支热潮的不同阶段，也以自己在 90 年代末从事科技研究的经历，回看互联网建设周期。

⏱️ 时间戳

00:24 滚动式衰退后的质量轮动

06:40 利率与美联储交接

11:34 CapEx周期与科技股分化

25:28 日元压力与全球失衡

33:51 AI应用与资本开支后遗症

🌟 精彩内容

💡 市场开始从“卖铲子”转向质量

Wilson 认为，经济周期从早期走向中期后，投资者不必继续追逐低质量的建设受益股，而要在各行业内部寻找质量更高的公司。眼下的轮动不只是板块之间换风向，也是同一板块里资金偏好的变化。

"现在市场做的是质量交易。"

💡 hyperscalers 相对半导体股的优势正在显现

他指出，半导体股此前受益于 AI 建设热潮，但盈利预期修正的广度开始见顶；相比之下，hyperscalers 的估值已经回落，资产负债表、护城河和业务质量也更受市场关注。

"我们看好 hyperscalers 胜过半导体股，因为半导体股已经处在高位，而且盈利预期修正的广度即将掉头。"

💡 利率是市场还要跨过的一道坎

即使标普500创出新高，Wilson 仍认为市场未必完全脱离风险。他担心利率继续上行，并把 10 年期美债收益率升至 5%视为可能影响股市的重要因素。

"利率还会继续上行，而这正是我们最后一道必须跨过的坎。"

💡 CapEx 增速放缓，不等于支出已经负增长

Wilson 认为，投资者开始审视资本开支是否能带来足够回报。支出仍在增长，但增速变化已影响市场情绪；如果企业继续宣布增加开支，市场可能不再像此前那样奖励它们。

"这不是负增长，而是增速放缓。"

💡 真正的长期赢家，可能是采用技术的人

建设平台和提供算力的公司并非唯一受益者。Wilson 认为，当技术成本下降并普及，医疗、教育、金融等领域采用技术的公司，才可能释放更广泛的应用价值。

"边际成本降到零时，使用这个技术平台的人才是大赢家。"

💡 AI 建设周期终究会留下后遗症

他把当下视作又一轮大型资本开支周期：过度建设、定价压力、回报不足和融资困难，未来都可能出现。但他认为，眼下还没有走到市场迫使企业全面收缩的阶段。

"之后会有一段很严重的后遗症。"

💡 供应链瓶颈也是国家安全问题

谈到中国的稀土、磁铁和零部件优势，Wilson 指出，过去把制造业和原材料产业外包，留下了供应链依赖。稀土与材料的替代来源和本土制造，可能成为持续多年的投资主题。

"我们得在本土制造这些东西，包括半导体，以及无人机、机器人和未来一个世纪要建的工厂所用的其他零部件。"

🌐 播客信息补充

本播客采用原有人声声线进行播客音频制作，也可能会有一些地方听起来怪怪的

使用 AI 进行翻译，因此可能会有一些地方不通顺