The GenAI vs. Internet/Telecom Cycle

GenAI 与互联网/电信周期 - Kelvin Mu

GenAI 与互联网/电信周期

自 ChatGPT 发布以来我们已进入第 4 年。目前我们处于什么阶段？

Kelvin Mu

2026 年 7 月 9 日

从占全球 GDP 的比例来看，GenAI 的资本支出（capex）已超过互联网/电信建设的 2 倍。尽管两轮投资浪潮都始于相似规模，但到第 3 年时已出现显著分化。为何 GenAI 建设规模如此庞大？存在以下结构性原因：

1️⃣ GenAI 的使用边际成本显著高于互联网/电信 互联网/电信主要是固定成本技术。一旦光纤铺设完成、基站建成、网络容量存在，发送一封更多邮件或加载一个网页的边际成本非常低。而 GenAI 不同，每次提示和响应都会消耗推理计算、内存、网络和电力资源。需求与成本直接相关。

2️⃣ GenAI 的投资回报（ROI）显现更早 互联网的效用高度依赖网络效应。如果我是世界上唯一使用电子邮件的人，这并不实用。但 GenAI 不同，即使我是唯一使用 ChatGPT 或 Cursor 的人，仍能立即获得价值。这使 ROI 更清晰，资本支出更容易被证明合理。

3️⃣ 杀手级应用更早出现 互联网最终催生了搜索、电子商务、社交媒体、云计算、流媒体和移动应用。但许多应用场景花了数年甚至数十年才成熟。而 GenAI 在编程领域立即找到了杀手级应用，这创造了早期的盈利窗口。

4️⃣ GenAI 需求不受人类注意力限制 互联网最终受到人类使用行为的限制：搜索、邮件、点击和在线时间。人类每天只有有限的小时数。而 GenAI 不需要人类参与。当 AI 开始在后台自主运行——生成代码、处理支持工单、测试软件——需求规模将突破人类注意力的限制。

5️⃣ 本轮买家和融资方实力更强 电信热潮由运营商、设备供应商和投机资本推动，许多参与者财务状况较弱。而 GenAI 建设由 Google 和 Microsoft 等超大规模云服务商、Nvidia 等基础设施提供商、政府和私人市场主导。本轮资产负债表实力和竞争强度都显著提升。

6️⃣ GPU 折旧周期显著缩短 光纤铺设后升级通常较为渐进，转换门槛较高。而 GPU 不同，如果新架构显著提升性能，GPU 集群可能在几年内就变得经济过时。更换和替换 GPU 服务器要容易得多。

这意味着什么？ 这意味着尽管 ROI 更清晰、资本支出更合理，但如果出现崩盘，其规模可能超过互联网泡沫。区别在于融资和杠杆的位置——这次不在财务状况薄弱的电信运营商和设备供应商，而是在资本实力雄厚的参与者中。因此，如果周期逆转，痛苦可能不像大规模电信/电商破产那样剧烈，而是表现为利润率下降、资本支出回调和估值压缩的缓慢过程。

你认为这一切将如何发展？