Ed Zitron 长文解析 Anthropic S-1：称其把散户当作退出流动性

Ed Zitron 长文解析 Anthropic S-1ï¼šç§°å ¶æŠŠæ•£æˆ·å½“ä½œé€€å‡ºæµåŠ¨æ€§ · AIHOT

Ed Zitron 长文 / Where’s Your Ed At

·

Ed Zitron

2026-10-29 01:51

8 小时前

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Ed Zitron 长文解析 Anthropic S-1ï¼šç§°å ¶æŠŠæ•£æˆ·å½“ä½œé€€å‡ºæµåŠ¨æ€§

Exit Liquidity

AI 导读

Ed Zitron 撰文批评 Anthropic 的 S-1 æ‹›è‚¡ä¹¦ï¼ŒæŒ‡å ¶ä» æŠ«éœ² Q2 盈利数据、省略 Q3 çŽ°é‡‘çŠ¶å†µå’Œä»˜æ¬¾æ˜Žç»†ï¼Œæ˜¯åœ¨å ¬å¸åŸºæœ¬é¢å˜åŒ–å‰è¯¯å¯¼æŠ•èµ„è€ ã€‚

推荐理由

ä½œè€ åŸºäºŽ Anthropic S-1 é€é¡¹æ‹†è§£å ¶é€¾ 4300 äº¿ç¾Žå ƒä¸å¯æ’¤é”€ç®—åŠ›æ‰¿è¯ºä¸Žæ”¶å ¥ç»“æž„é£Žé™©ï¼Œå¯ç”¨äºŽå¯¹ç §æ‹›è‚¡ä¹¦åŽŸæ–‡æ ¸å®žã€‚

正文 · AI 翻译

æˆ‘æ‰“ç®—æš‚åœä¸€å‘¨çš„ä»˜è´¹å† å®¹ï¼Œå› ä¸ºè¿™å‘¨å®¶é‡Œæœ‰äº‹å åŽ»äº†æˆ‘å¤§é‡æ—¶é—´ï¼Œä¸è¿‡ä¸‹å‘¨äº”ï¼ˆ11/6ï¼‰æˆ‘ä¼šå¸¦ç€ä¸€ç¯‡é‡ç£ å† å®¹å›žå½’ã€‚

åœ¨æ­¤æœŸé—´ï¼Œæˆ‘æ­£åœ¨è¿›è¡Œä¸ºæœŸä¸€å‘¨çš„ä¿ƒé”€æ´»åŠ¨â€”â€”æ–°è®¢é˜ ç”¨æˆ·å¯äº«å—æ¯å¹´70ç¾Žå ƒè®¢é˜ è´¹ 终身 ä¹æŠ˜ä¼˜æƒ ï¼ˆ 点击这里！ ï¼‰ã€‚è¿™æ˜¯æ”¯æŒæˆ‘å·¥ä½œçš„ç»ä½³æ–¹å¼ï¼Œè€Œä¸”ä½ èƒ½ä»¥ä½ŽäºŽå‡ ä¹Žæ‰€æœ‰ç«žå“ç®€æŠ¥çš„ä»·æ ¼èŽ·å¾—æžå ¶ä¸°å¯Œçš„ä»·å€¼ã€‚

è¿‡åŽ»å‡ ä¸ªæœˆé‡Œï¼Œæˆ‘å‘è¡¨äº†å ³äºŽAI债务世界的 两 部分 æŒ‡å—ã€ä¸€ç¯‡å ³äºŽ 生成式AIå¯¹å ¨çƒç»æµŽï¼ˆå¯ç–‘ï¼‰å½±å“ 的分析、对AIåŸºç¡€è®¾æ–½é¢†åŸŸæœ€å¤§å‚ä¸Žè€ çš„æ·±åº¦åˆ†æžï¼Œæ¯”å¦‚NVIDIA（ 上 篇和 下 篇）和Oracle（ 上 篇和 下 篇）、 OpenAI最终将如何杀死Oracle ，以及 风险投资如何杀死自己 。

å¦‚æžœä½ æƒ³è”ç³»æˆ‘â€”â€”å°¤å ¶æ˜¯å¦‚æžœä½ æŽŒæ¡å ³äºŽAnthropic、OpenAI、Blackstone或AIæ³¡æ²«ä¸­ä»»ä½•å ¶ä»–å ¬å¸çš„åŠ²çˆ†ä¿¡æ¯â€”â€”è¯·é€šè¿‡Signalè”ç³»æˆ‘ï¼Œå·ç æ˜¯ezitron.76ã€‚ä½ ä¹Ÿå¯ä»¥åœ¨ä½ çš„Bloomberg Terminal上通过IB找到我。

上周 ，我在简报开头引用了Apollo首席经济学家Torsten Slokçš„ä¸€å¥è¯ï¼Œè¯·åŽŸè° ï¼Œ 我不得不再引用一次 ，重点是他 本人 强调的：

尽管人工智能领域投资巨大、炒作广泛，但这项技术除科技行业外，并未给美国企业带来任何财务回报。 Mag 7çš„æ¯å‘˜å·¥æ”¶å ¥åœ¨ä¸Šå‡ï¼Œä½†æ ‡æ™®493持平，见下图一。Mag 7çš„åˆ©æ¶¦çŽ‡åœ¨ä¸Šå‡ï¼Œä½†æ ‡æ™®493持平，见下图二。而且仍没有迹象表明AI在推动生产率增长，见下图三。由于对利润没有影响，美国主流企业正在收缩，并开始将token支出视为拖累利润率的成本中心，而非增长来源。

æˆ‘åœ¨ä¸‹é¢é™„ä¸Šäº†å‰ä¸¤å¼ å›¾è¡¨ï¼Œå› ä¸ºå®ƒä»¬å¾ˆé‡è¦ï¼Œè€Œä¸”ï¼Œå—¯ï¼Œæžå ·æ€ä¼¤åŠ›ã€‚

从大局来看，AI的整个卖点在于它是一种 增强器 或 岗位替代器 ，我的意思是它能让 ä½ å½“å‰çš„èµ„æºæ›´é«˜æ•ˆå’Œ/æˆ–æ›´å ·ç”Ÿäº§åŠ› ï¼Œæˆ–è€ è®©ä½ èƒ½å¤Ÿæ›¿ä»£ä¸Šè¿°èµ„æº ï¼Œè¿™é‡Œçš„â€œèµ„æºâ€æŒ‡çš„æ˜¯çŽ°é‡‘ã€äººå‘˜ã€è½¯ä»¶æˆ–å ¶ä»–ä½ ç”¨æ¥ç»è¥ä¸šåŠ¡çš„ä¸œè¥¿ã€‚

我之所以用这么费雪牌（Fisher Priceï¼‰å¼çš„è¯´æ³•ï¼Œæ˜¯å› ä¸ºAIæ³¡æ²«æ˜¯é€šè¿‡åˆ»æ„å›žé¿ä½ ç”¨æ¥è¡¡é‡ä¼ä¸šå¥åº·çŠ¶å†µçš„æœ¯è¯­è€Œè¢«å¹å¤§çš„ã€‚æ³¡æ²«å·²ç»å››å¹´äº†ï¼ŒAI至少理论上应该对商业世界 做点什么 ——某种 可衡量的 äº‹æƒ ï¼Œå°¤å ¶æ˜¯å‡ ä¹Žæ‰€æœ‰äººéƒ½åœ¨è°ˆè®ºè¦åœ¨å„å¤„éƒ¨ç½²å®ƒã€ä¸€ç›´ä½¿ç”¨å®ƒã€‚

然而自AIæ³¡æ²«å¼€å§‹ä»¥æ¥ï¼Œæ ‡æ™®500的利润率似乎变得 更糟 了，ChatGPT在2022å¹´11月的发布似乎对那些不叫Google、Amazon、Meta、Microsoft或NVIDIAçš„å ¬å¸ 屁用没有 ，而Tesla和Apple与我们理解的AIæ³¡æ²«å ³ç³»ç”šå¾®ã€‚

AI å¹æ§è€ å’Œä¸æ»¡è€ èŠ±äº†å°†è¿‘å››å¹´çš„æ—¶é—´ï¼Œè¯•å›¾è®©æ‰€æœ‰äººåŽ»è°ˆè®ºä»»ä½•å¯ä»¥æƒ³è±¡åˆ°çš„ç»Ÿè®¡æ•°æ®ï¼Œ 唯独 ä¸è°ˆé‚£äº›çœŸæ­£é‡è¦çš„æ•°æ®ï¼Œä¸»è¦æ˜¯å› ä¸ºè¿™äº›æ•°æ®æ— ä¸€ä¾‹å¤–éƒ½é•¿ è¿™æ · ：

他们将要给出的反驳是“各组织尚未将 AI å®Œå ¨å®‰è£ åˆ°å ¶å·¥ä½œæµç¨‹ä¸­â€ä¹‹ç±»çš„å•†ä¸šè¯´è¾žï¼Œä¸Žå ¶è¯´æ˜¯ 移动球门柱 ，不如说是 ä¸æ–­æ”¹å˜æ¸¸æˆè§„åˆ™ï¼Œä»¥è‡³äºŽæˆ‘ä»¬éƒ½æžä¸æ¸ è‡ªå·±åˆ°åº•åœ¨çŽ©ä»€ä¹ˆã€‚ å®ƒå¹¶æ²¡æœ‰è®©å ¬å¸èµšæ›´å¤šçš„é’±ã€èŽ·å¾—æ›´å¤šåˆ©æ¶¦ï¼Œä¹Ÿæ²¡æœ‰ä»¥çŽ°ä»£ç§‘å­¦å¯ä»¥è¡¡é‡çš„æ–¹å¼æ”¹å–„å®ƒä»¬ã€‚

而且， æ ¹æ® Slok 上周的说法 ï¼Œå®ƒç”šè‡³æ²¡æœ‰æé«˜è¶ å¤§è§„æ¨¡äº‘æœåŠ¡å•†çš„ ROICï¼ˆæŠ•å ¥èµ„æœ¬å›žæŠ¥çŽ‡ï¼‰ï¼Œè€Œè¿™è¿˜æ˜¯åœ¨ Meta 宣布计划通过持续股权销售筹集近 1000 äº¿ç¾Žå ƒ 之前：

看来 AI ä¼¼ä¹Žå¹¶æ²¡æœ‰åœ¨æ ‡æ™® 500 æŒ‡æ•°æˆåˆ†è‚¡ä¸­å¸¦æ¥æ”¶å ¥æˆ–åˆ©æ¶¦çŽ‡çš„å¢žé•¿ï¼Œé™¤äº†é‚£ä¸ƒå®¶å·¨å¤´ä¹‹å¤–â€”â€”è€Œå®ƒä»¬ä»¥è¶ è¿‡ä¸€ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒçš„èµ„æœ¬æ”¯å‡ºä¸ºä»£ä»·ï¼Œæ¢æ¥çš„å´æ˜¯æŠ•å ¥èµ„æœ¬å›žæŠ¥çŽ‡é€å­£ 下降 。

然而，每一家构建任何与 AI ç›¸å ³äº§å“çš„å ¬å¸éƒ½ä¼šå‘Šè¯‰ä½ ï¼Œå®ƒæ­£åœ¨ 改变一切 ，而且 ä½ ä»Šå¤©å°±å¿ é¡»åŠ å ¥ ï¼Œå³ä½¿äº§å“å¹¶ä¸åƒä»–ä»¬è¯´çš„é‚£æ ·çœŸæ­£æœ‰æ•ˆï¼Œå³ä½¿å¹¶æ²¡æœ‰çœŸæ­£ tangible çš„è¯æ®è¡¨æ˜Žè¿™æ˜¯ä¸€ç¬”å¥½æŠ•èµ„ï¼Œå³ä½¿å¾ˆæ˜Žæ˜¾è¿è¥è¿™äº›æœåŠ¡çš„å ¬å¸æœ‰ç€æžå ¶å¯ç–‘çš„ç»æµŽè´¦ã€‚

è€Œè¿™æ˜¯å› ä¸ºæ•´ä¸ªè¡Œä¸šåœ¨æŽ¨é”€æ—¶ï¼Œå¯¹ç»ˆç«¯å®¢æˆ·æˆ–æŠ•èµ„è€ æ€€æœ‰çœŸåˆ‡çš„è”‘è§†ã€‚

我还应该补å ï¼ŒåŒ æ‹¬ç¡ è°·åŽ†å²ä¸Šæœ€å¤§çš„ IPO。

这是 Anthropic æœ€å¥½çœ‹çš„æ ·å­ï¼Œè€Œå ¶ IPO 时机是刻意为之

引用经济学家 Paul Kedrosky 在 Prof G Markets 播客上的话 ：“……这份 [S-1] ä»Žå½“å‰ä¸šåŠ¡ç»“æž„çš„è§’åº¦æ¥çœ‹å·²ç»å¥½å¾—ä¸èƒ½å†å¥½äº†ã€‚è€ŒçŽ°åœ¨ä½ è¦ç»åŽ†è¿™ä¸ªæ‹ç‚¹ï¼Œè¿™ä¼šè®©å®ƒå˜å¾—èµ„æœ¬å¯†é›†å¾—å¤šã€‚â€

æˆ‘è¦è¯´å¾—æ›´ç‹ ä¸€ç‚¹ï¼Œå› ä¸ºæˆ‘è®¤ä¸º Anthropic 正在以 IPO å²ä¸Šå‰æ‰€æœªè§çš„è§„æ¨¡æ• æ„è¯¯å¯¼æŠ•èµ„è€ ã€‚ä»»ä½•äººå¯¹çŽ°é‡‘æµæˆ–å¯¹â€œç›ˆåˆ©èƒ½åŠ›â€çš„å®½æ¾å®šä¹‰å¯èƒ½æŠ±æœ‰çš„å ´å¥‹éƒ½æ— å ³ç´§è¦ï¼Œå› ä¸º Anthropic æŒ‰å ¶è‡ªå·±çš„æ‰¿è®¤åŠå ¶ä»¤äººéš¾ä»¥ç½®ä¿¡çš„ä¹‰åŠ¡æ¥çœ‹ï¼Œå·²ç»æ˜¯ä¸€å®¶ä¸Žä»Šå¹´ç¬¬äºŒå­£åº¦æ—¶å®Œå ¨ä¸åŒçš„å ¬å¸ã€‚

Anthropic 的 S-1——以及 2026 å¹´ç¬¬äºŒå­£åº¦â€”â€”è®²è¿°çš„æ˜¯ä¸€å®¶ä¸Žå³å°†ä¸Šå¸‚çš„é‚£å®¶å ¬å¸æˆªç„¶ä¸åŒçš„å ¬å¸ï¼Œå ¶æ‹¥æœ‰è¶ è¿‡ 4300 äº¿ç¾Žå ƒä¸å¯æ’¤é”€çš„ä¹‰åŠ¡

æ‰€ä»¥ï¼Œæ­£å¦‚ä½ å¯èƒ½å·²ç»è¯»åˆ°çš„ï¼Œ Anthropic ç»ˆäºŽåœ¨æœ¬å‘¨æ—©äº›æ—¶å€™å‘å¸ƒäº†å ¶ S-1 ，这是一份 300 å¤šé¡µçš„åºžç„¶å¤§ç‰©ï¼ŒåŒ å«å„ç§é£Žé™©å› ç´ å’ŒæŠ«éœ²ä¿¡æ¯ï¼ŒåŒæ—¶ä¹Ÿå°å¿ƒç¿¼ç¿¼åœ°é¿å¼€äº†å¯èƒ½æœ‰åŠ©äºŽå ¨é¢åˆ†æžå®ƒçš„å† å®¹ï¼Œç‰¹åˆ«æ˜¯ ç•¥åŽ»äº†ä»»ä½•ä¸Žå ¶ç¬¬ä¸‰å­£åº¦æ•°æ®ç›¸å ³çš„å† å®¹ ï¼Œè€Œè¿™äº›æ•°æ®æ˜¯åœ¨å ¶æŠ•èµ„è€ æ—¥æœŸé—´æŠ«éœ²çš„ã€‚

旁注 ：看起来 Anthropic æ­£åœ¨å°†å ¶è´¢å¹´ä¸Žæ—¥åŽ†å¹´å¯¹é½ã€‚è‹¥æžœçœŸå¦‚æ­¤ï¼Œå ¶ç¬¬ä¸‰å­£åº¦åº”å·²äºŽ 9 月 30 日结束。 å¦‚æžœæˆ‘ä»¬ä»¥å¯¹å¾ ä¸Šå¸‚å ¬å¸çš„åŒç­‰æ ‡å‡†æ¥è¦æ±‚ Anthropic，那么它未披露最新数据这件事 本身 并没有什么可疑之处（请耐心听我说）。美国证券交易委员会（SECï¼‰ç»™äºˆä¸Šå¸‚å ¬å¸åœ¨æ¯ä¸ªè´¢å­£ç»“æŸåŽ 45 天的时间来发布业绩。 è¯è™½å¦‚æ­¤ï¼Œå¦‚æžœæˆ‘ä»¬ä»¥å¤§åž‹ä¸Šå¸‚å ¬å¸è®¾å®šçš„åŒç­‰æ ‡å‡†æ¥è¦æ±‚ Anthropicï¼ˆè¯·è®°ä½ï¼Œå®ƒçš„ç›®æ ‡ä¼°å€¼æ˜¯ 1.5 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒï¼Œä¸è¿‡æ®æŠ¥é“ï¼ŒæŠ•èµ„è€ å·²è¢«å‘ŠçŸ¥å ¶ç›®æ ‡ 已下调至可能低至 1.4 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒ ï¼‰ï¼Œé‚£å°±æœ‰ç‚¹è¯´ä¸è¿‡åŽ»äº†ã€‚è¿™ç§è§„æ¨¡çš„å ¬å¸èƒ½å¤Ÿï¼ˆä¹Ÿç¡®å®žä¼šï¼‰åœ¨è´¢å­£ç»“æŸåŽå‡ å‘¨å† å ¬å¸ƒç»å®¡è®¡çš„æ•°æ®ã€‚ä¾‹å¦‚ï¼ŒSpaceX 于 10 月 20 æ—¥å ¬å¸ƒäº†ç¬¬ä¸‰å­£åº¦ä¸šç»©ï¼ŒMeta 则 在一天后 跟进。 è¿™ä¸¤å®¶å ¬å¸è§„æ¨¡æ›´å¤§ã€ä¸šåŠ¡æ›´å¤šå ƒï¼Œå› è€Œä¹Ÿå¤æ‚å¾—å¤šã€‚æ‰€ä»¥ï¼Œå¾ˆéš¾å¿½è§†æˆ–åˆç†åŒ–è¿™ä¸€æ˜Žæ˜¾çš„ç–æ¼ã€‚

å°½ç®¡æœ‰ç§ç§å–§åš£å’Œç›²ç›®ä¹è§‚çš„è‡ªæˆ‘å®‰æ °ï¼Œç»å¤§å¤šæ•°æ•°å­—å ¶å®žæ—©å·²ä¸ºäººæ‰€çŸ¥ï¼Œè€Œè®¸å¤šæ–°æ•°å­—è®©æƒ å†µå˜å¾—éš¾ä¸ŠåŠ éš¾ã€‚

我们早已知道 Anthropic 的第二季度数字——而这份 S-1 æ‰€æè¿°çš„å ¬å¸å·²ä¸å¤å­˜åœ¨

这意味着我们掌握的最新季度——2026 年第二季度——是“盈利”的（ 正如我在 5 月所讨论的 ï¼‰ï¼ŒåŽŸå› æ˜¯ SpaceX 在该季度三个月中的两个月给予了折扣：

å› æ­¤ï¼ŒAnthropic çš„ç›ˆåˆ©å­£åº¦â€”â€”å ·ä½“æ¥è¯´æ˜¯ 9.74 äº¿ç¾Žå ƒçš„åˆ©æ¶¦â€”â€”åœ¨å¾ˆå¤§ç¨‹åº¦ä¸Šæ˜¯ç”±å¾ˆå¯èƒ½æ°¸è¿œä¸ä¼šå†å‘ç”Ÿçš„äº‹ä»¶é€ æˆçš„ã€‚

旁注： 我还应补å ä¸€ç‚¹ï¼Œå½“ä½ ä½¿ç”¨ Anthropic 自己的“ æ¯å•ä½ç®—åŠ›æ”¶å ¥ ”数字时，就能看出这是一个异常值。2026 年第二季度，每 1 ç¾Žå ƒç®—åŠ›æ”¯å‡ºå¸¦æ¥ 2 ç¾Žå ƒæ”¶å ¥ï¼Œé«˜äºŽ 2026 年第一季度的 1.39 ç¾Žå ƒã€‚è¿™ä¸€æ•°å­—åœ¨ç¬¬ä¸‰å­£åº¦é™è‡³ 1.70 ç¾Žå ƒã€‚æˆ‘è®¤ä¸ºè¿™æ˜¯ä¸ªæ„šè ¢çš„æŒ‡æ ‡ï¼Œå› ä¸ºå®ƒå¹¶ä¸èƒ½çœŸæ­£è¯´æ˜Žä¸šåŠ¡çš„å¤šå°‘æƒ å†µï¼Œä½†å³ä¾¿åŸºäºŽ Amodei 经济学，这个季度也像是例外而非常态。

äº‹å®žä¸Šï¼Œæœªæ¥å‡ ä¸ªå­£åº¦å°†å‘ç”Ÿ 截然相反 çš„æƒ å†µï¼Œå› ä¸ºæ— è®ºå ¬å¸è¡¨çŽ°å¦‚ä½•ï¼ŒAnthropic åºžå¤§çš„ä¸å¯å–æ¶ˆè´Ÿæ‹ éƒ½å°†å¼€å§‹æ‹–ç´¯å ¶èµ„äº§è´Ÿå€ºè¡¨ã€‚

ä½ çœ‹ï¼Œè¿™æ˜¯ä¸€ä»½ 择机而发 的 S-1ï¼Œå› ä¸º Anthropic 的大部分大型算力合同都是在 2026 å¹´ç¬¬äºŒå­£åº¦æˆ–å‰åŽæ‰å¯åŠ¨çš„ï¼Œå ¶ä¸­ä¸Žäºšé©¬é€Šå’Œè°·æ­Œç­¾è®¢çš„ 2245 äº¿ç¾Žå ƒä¸å¯å–æ¶ˆåè®®åˆ†åˆ«äºŽ 4 月和 5 月开始。

• “……2026 å¹´ 3 月，我们与谷歌签订了一项协议，该协议随后在 2026 å¹´ 5 月至 8 æœˆé—´è¢«ä¿®è®¢ï¼Œæ ¹æ®è¯¥åè®®ï¼Œæˆ‘ä»¬æ‰¿è¯ºåœ¨ 2026 å¹´ 4 月至 2033 å¹´ 7 月间至少支出约 1145 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œæ— è®ºå®žé™ ä½¿ç”¨é‡å¦‚ä½•ã€‚â€

• “……2026 å¹´ 4 æœˆï¼Œæˆ‘ä»¬ä¸Žäºšé©¬é€Šç­¾è®¢äº†ä¸€é¡¹åè®®ï¼Œæ ¹æ®è¯¥åè®®ï¼Œæˆ‘ä»¬æ‰¿è¯ºåœ¨ 2026 å¹´ 5 月至 2036 å¹´ 4 月间总计至少支出 1100 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œæ— è®ºå®žé™ ä½¿ç”¨é‡å¦‚ä½•ã€‚â€

å°± SpaceX 而言，算力账单比我们想象的要大得多，从 此前报道的每月 12.5 äº¿ç¾Žå ƒ ，到 2026 å¹´ 12 月已增至每月 31 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œçº¦åˆæ¯å¹´ 372 äº¿ç¾Žå ƒã€‚

• â€œæ ¹æ® SpaceXAI 协议，我们同意在延伸至 2029 å¹´çš„æœŸé™å† åˆè®¡æ”¯å‡ºæœ€é«˜ 1205 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œå ¶ä¸­åŒ æ‹¬åœ¨å ¨éƒ¨å®¹é‡äº¤ä»˜åŽï¼ˆæˆ‘ä»¬é¢„è®¡ä¸º 2026 å¹´ 12 月）每月合计约 31 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œå®¹é‡çˆ¬å¡æœŸé—´åˆ™æ”¶å–ä¸åŒè´¹ç”¨ã€‚â€

就微软而言，Anthropic 将从 2026 å¹´ 11 æœˆèµ·å¼€å§‹å‘å ¶ä»˜æ¬¾ã€‚

• “……2025 å¹´ 11 月，我们与微软签订了一项协议，该协议随后于 2026 å¹´ 2 月和 10 月修订，据此我们承诺在 2026 å¹´ 11 月至 2033 å¹´ 5 月期间合计支出至少 449 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œæ— è®ºå®žé™ ä½¿ç”¨é‡å¦‚ä½•ã€‚â€

这大约是 2694 äº¿ç¾Žå ƒä¸å¯å–æ¶ˆçš„ç®—åŠ›æ‰¿è¯ºï¼Œå ¶ä¸­å¤§éƒ¨åˆ†å°šæœªä½“çŽ°åœ¨ Anthropic çš„å®žé™ è´¦é¢ä¸Šã€‚

还有另一条耐人寻味的附注：

• â€œå ¬å¸è¿˜ç­¾è®¢äº†æŸäº›çŸ­æœŸæ€§è´¨çš„åè®®ï¼Œæ­¤ç±»åˆåŒé¡¹ä¸‹æœ€ä½Žä¸å¯å–æ¶ˆä»˜æ¬¾çº¦ä¸º 210 äº¿ç¾Žå ƒã€‚â€

è¿™äº›æ˜¯å’Œè°ç­¾çš„ï¼Ÿè°çŸ¥é“å‘¢ï¼æ²¡å¿ è¦å‘Šè¯‰æˆ‘ä»¬è¿™äº›æ˜¯ä»€ä¹ˆã€ä½•æ—¶æ‘Šé”€ã€åˆåŒæ¡æ¬¾å¦‚ä½•ï¼Œæˆ–è€ ä»»ä½•å ¶ä»–ä¿¡æ¯ã€‚æœ‹å‹ä¹‹é—´ï¼Œ210 äº¿ç¾Žå ƒç®—ä»€ä¹ˆï¼Ÿ

æ€»ä¹‹ï¼Œè¿˜æœ‰åšé€šï¼Œå®ƒä¸ºè°·æ­Œåˆ¶é€ TPU 芯片，并与 Anthropic 签有 1612 äº¿ç¾Žå ƒä¸å¯å–æ¶ˆçš„ç§Ÿèµåè®®ï¼Œå”¯ä¸€çš„å‡ºè·¯å°±æ˜¯å½»åº•è¿çº¦ã€‚Anthropic 指出，“一部分”芯片“已于 2026 年开始上线……更多容量预计将从 2027 年开始上线。”

旁注： ä½ ä¼šæ³¨æ„åˆ°æˆ‘æ²¡æœ‰æåˆ° Anthropic 对 Nscale 或 Lambda çš„ä¹‰åŠ¡ï¼Œè¿™æ˜¯å› ä¸ºå°½ç®¡å®ƒä»¬â€œä»·å€¼æ•°ç™¾äº¿ç¾Žå ƒâ€ï¼Œä½†åœ¨æˆ‘çœ‹æ¥éƒ½ä¸å¤ªçœŸå®žã€‚Anthropic 签署这些交易是为了帮助推动这些新型云厂商的 IPOï¼Œç›¸å ³å®¹é‡ç›®å‰å¹¶ä¸å­˜åœ¨ï¼Œè€Œå»ºè®¾è¿™äº›å®¹é‡å°†éœ€è¦ä»Žä¸€ä¸ª å¦‚æžœä½ ç›¸ä¿¡åŸƒéš†Â·é©¬æ–¯å ‹çš„è¯ 已经停止放贷的市场借款。

Anthropic å¯¹çœŸæ­£é‡è¦çš„æ•°å­—ç•™ç™½ï¼Œèšç„¦äºŽä¸€ä¸ªå¹¶ä¸èƒ½ä»£è¡¨ä¸€å®¶å¢žé•¿æ”¾ç¼“ã€ä¹‰åŠ¡é£™å‡çš„å ¬å¸æœªæ¥çš„å­£åº¦

换句话说，Anthropic çš„æ•°å­—è®²è¿°çš„æ˜¯ä¸€å®¶ä¸ŽçœŸæ­£å°†è¦ä¸Šå¸‚çš„å ¬å¸å®Œå ¨ä¸åŒçš„å ¬å¸çš„æ• äº‹ï¼Œå¹¶ä¸”ä¸¥é‡ä¾èµ–ä¸€ä¸ªç®—åŠ›æˆæœ¬æ‰“æŠ˜ã€åè®®å°šæœªå®Œå ¨ç”Ÿæ•ˆçš„å­£åº¦ï¼Œè€Œè¿™äº›åè®®æ— è®ºå ¶æ”¶å ¥å¢žé•¿å¦‚ä½•éƒ½å°†æ‹–ç´¯å ¬å¸ã€‚

而且，由于这是一份 草稿 ，且 Anthropic 知道自己 å¹¶ä¸çœŸçš„å¿ é¡»æä¾›è¿™äº›ä¿¡æ¯ ï¼Œå ¶åˆåŒä¹‰åŠ¡çš„æ˜Žç»†è¢«ç•™æˆäº†â€¦â€¦å®Œå ¨ç©ºç™½ï¼

这份 S-1 æ–‡ä»¶ä¸­çš„ç©ºç™½ä¼¼ä¹Žæ˜¯ä¸“é—¨è®¾è®¡æ¥æ¨¡ç³Šä»»ä½•è¯•å›¾å¼„æ¸ å ¶æœªæ¥ 任何 æƒ å†µçš„èƒ½åŠ›ã€‚

尽管提交了 三百多页的信息 ，Anthropic 却选择省略：

• å ¶ç¬¬ä¸‰å­£åº¦æ”¶å ¥ã€‚

• The amount of payments due on a yearly basis. 这将使我们能够精确建模它在 2030 年前需要多少资金。

• The amount of payments due in the next 12 months — arguably the most important number to disclose. è¿™å°†ä½¿æˆ‘ä»¬èƒ½å¤Ÿå°†å ¶å½“å‰çƒ§é’±é€Ÿåº¦ä¸Žæœªæ¥æˆæœ¬è¿›è¡Œæ¯”è¾ƒã€‚

• Its cash position as of September 30, 2026 (the end of Q3). 这将使我们能够看到它在 2026 å¹´ 6 月 30 æ—¥ä¹‹åŽå®žé™ æ‰‹å¤´æœ‰å¤šå°‘é’±ï¼Œè€Œè¿™å¯¹ä¸€åœºæ„Ÿæ©èŠ‚å‰è¿›è¡Œçš„ IPO 来说似乎相当重要。 æˆ‘è¿˜æƒ³è±¡ï¼Œé‰´äºŽå ¶å‘ SpaceX、Google、Amazon åŠå ¶ä»–äº¤æ˜“å¯¹æ‰‹çš„ä»˜æ¬¾å¢žåŠ ï¼Œå ¶çŽ°é‡‘çŠ¶å†µè‡ªé‚£æ—¶èµ·å·²ç»å‘ç”Ÿäº†å˜åŒ–ã€‚

• ä»»ä½•å ³äºŽ IPO å®šä»·æˆ–å‹Ÿé›†èµ„é‡‘ç”¨é€”çš„å† å®¹ï¼Œé™¤äº†æœ€ç¬¼ç»Ÿçš„è¡¨è¿°ä¹‹å¤–ã€‚

• 它的运行率，在第 194 页留了空白。

我会对 Anthropic 宽容一些——这是一份 草稿 æ–‡ä»¶ï¼Œå› æ­¤å®ƒ 有可能 åœ¨å®žé™ IPO 之前补上这些数字，但尽管如此， è¿™æ˜¯æžå ¶æœ‰ä»·å€¼çš„ä¿¡æ¯ ï¼Œå› ä¸ºæ® 路透社报道 ï¼Œå ¶è¥æ”¶å¢žé•¿åœ¨ç¬¬ä¸‰å­£åº¦çŽ¯æ¯”æ”¾ç¼“è‡³ï¼ˆä»ç„¶éžå¸¸é«˜çš„ï¼‰45%，从 115 äº¿ç¾Žå ƒå¢žé•¿åˆ° 168 äº¿ç¾Žå ƒã€‚æ ¹æ® TickerTrends， å°±è¿žè¢«æ›²è§£çš„â€œè¿è¡ŒçŽ‡â€æŒ‡æ ‡ä¹Ÿæ˜¾ç¤ºï¼Œæƒ å†µå·²ç»å¼€å§‹æ”¾ç¼“ ：

token-maxxing 的时代—— 当时 Meta ç­‰å ¬å¸æ¿€åŠ±å‘˜å·¥å°½å¯èƒ½å¤šåœ°æ¶ˆè€— token ， 结果在成本飙升后又收手 ——在 2026 年第二或第三季度的某个时候结束了，这就是为什么 Anthropic å¦‚æ­¤æ€¥äºŽæŠŠè¿™å®¶å ¬å¸æŽ¨å‡ºåŽ»ï¼Œæœ€å¥½æ˜¯åœ¨ä½ å¯¹å ¶æœ€æ–°å­£åº¦æˆ–æŒç»­æ”¯å‡ºå¯èƒ½æœ‰å¤šé«˜äº†è§£å¤ªå¤šä¹‹å‰ã€‚

尽管如此，Anthropic 有一个盈利的季度，这证明它的业务比 OpenAI 更高效，即使这种效率来自合同上的花招。它 省略了第三季度——一个我们已经知道的月份—— è¿™ä¸€äº‹å®žè¡¨æ˜Žæƒ å†µå·²ä¸å†å¦‚æ­¤ï¼Œå°¤å ¶æ˜¯å› ä¸ºæˆ‘è¯»åˆ°çš„æ¯ç¯‡æ–‡ç« éƒ½è¯´å®ƒâ€œæŒ‰è°ƒæ•´åŽå£å¾„â€ç›ˆåˆ©ï¼Œè¿™æ„å‘³ç€å‰”é™¤äº†è‚¡æƒæ¿€åŠ±ï¼ˆ2026 年第二季度为 12.61 äº¿ç¾Žå ƒï¼ŒçŽ¯æ¯”å¢žé•¿ 36.5%）。

åŒæ ·æœ‰è¶£â€”â€”ä¹Ÿä»¤äººæ²®ä¸§ï¼â€”â€”çš„æ˜¯ï¼Œæˆªè‡³ 2026 å¹´ 6 月 30 日 ，Anthropic 拥有约 1120 äº¿ç¾Žå ƒçŽ°é‡‘åŠçŽ°é‡‘ç­‰ä»·ç‰©ï¼Œè¿™è®©æˆ‘ä»¬å‡ ä¹Žæ— æ³•äº†è§£å ¶ 当前 è´¢åŠ¡çŠ¶å†µï¼Œä¹Ÿæ— æ³•çŸ¥é“æ˜¯å¦å¿ é¡»æ”¯ä»˜ä»»ä½•é¢„ä»˜æ¬¾ã€‚æ€Žä¹ˆäº†ï¼ŒAnthropicï¼Ÿæ˜¯æ€•å‘Šè¯‰æˆ‘ä»¬ä¸€äº›å ³äºŽä½ æµåŠ¨æ€§çš„æƒ å†µå—ï¼Ÿ

å°½ç®¡å¦‚æ­¤ï¼Œå ¶ä¸­å¤§éƒ¨åˆ†â€”â€”1104 äº¿ç¾Žå ƒâ€”â€”æ¥è‡ªä¸¤è½®èžèµ„ï¼Œå ¶ä¸­ä¸€è½®çš„è§„æ¨¡æ¯”æŠ¥é“çš„æ›´å¤§ï¼š

• Anthropic 在 2 月宣布完成了 300 äº¿ç¾Žå ƒçš„ G 轮融资 ，但在两轮融资（G-1 和 G-2）中，于 2026 å¹´ 1 月至 5 月间筹集了 452 äº¿ç¾Žå ƒã€‚

• Anthropic 在 5 月宣布完成了 650 äº¿ç¾Žå ƒçš„ H 轮融资 ，与 S-1 上的 652 äº¿ç¾Žå ƒç›¸ç¬¦ã€‚

我承认 Anthropic çš„çŽ°é‡‘çŠ¶å†µè®©æˆ‘æ„Ÿåˆ°æ„å¤–ï¼Œå°¤å ¶æ˜¯è€ƒè™‘åˆ°å ¶ç®—åŠ›æ”¯å‡ºä¼¼ä¹Ž å¤§å¹ ä½ŽäºŽæˆ‘ï¼ˆå’Œå ¶ä»–äººï¼‰çš„é¢„æœŸâ€¦â€¦ è¿™ä½¿å¾—ç¼ºä¹ä»»ä½•ä»˜æ¬¾æ—¶é—´è¡¨æ›´åŠ ä»¤äººæ²®ä¸§ã€‚

æˆ‘èƒ½æƒ³åˆ°ä¸¤ä¸ªåŽŸå› ï¼Œè€Œä¸”ä¸¤è€ å¯ä»¥åŒæ—¶æˆç«‹ï¼

• Anthropic 足够聪明，意识到 IPO åŽèžèµ„ä¼šå¾ˆå›°éš¾ï¼ŒäºŽæ˜¯é€‰æ‹©åœ¨å ¶ç‚’ä½œæœ€ç››æ—¶å¤§ä¸¾å¸é‡‘ï¼Œçº¦ 650 äº¿ç¾Žå ƒåœ¨å ¶ä¼°å€¼æœ€é«˜ç‚¹æµå ¥ï¼Œè€Œæ— éœ€ç»åŽ†å ¬å¼€å¸‚åœºæŒ‰å¸‚ä»·å‘è¡Œé‚£ç§éº»çƒ¦ã€‚

• Anthropic æ¸ æ¥šï¼Œå®ƒæ­£åœ¨ç­¾ç½²çš„åˆåŒâ€”â€”ä¾‹å¦‚ä¸Ž Google、Broadcom 和 Amazon 的大规模交易（两项交易均于 4 æœˆç­¾ç½²ï¼Œæ—©äºŽå ¶ H è½®èžèµ„å®Œæˆï¼Œè¯¥è½®èžèµ„åŒ å«æ¥è‡ª Amazon 和 Google 的投资）——将要求从 2026 年下半年开始进行 巨额 é¢„ä»˜æ¬¾ï¼Œå› æ­¤å®ƒåœ¨èµ„é‡‘æ”¶ç´§ä¹‹å‰å°±é‡‡å–äº†è¡ŒåŠ¨æ¥å 实自身资本。

æ— è®ºå¦‚ä½•ï¼Œè¿™ä»½ S-1 中所描述的 Anthropic å¹¶ä¸æ˜¯çœŸæ­£è¿›å ¥å¸‚åœºçš„é‚£ä¸ª Anthropic。

事实上，Anthropic æ­£æ˜¯å°±æ­¤å‘æŠ•èµ„è€ å‘å‡ºè­¦å‘Šï¼Œå¹¶ä¸“é—¨ç”¨ä¸€ä¸ªé£Žé™©å› ç´ æ¥é˜è¿°è¿™ä¸€ç‚¹ï¼Œå ¶æ ‡é¢˜æ°å¦‚å ¶åˆ†ï¼ˆå¼ºè°ƒä¸ºåŽŸæ–‡æ‰€åŠ ï¼‰ï¼š æˆ‘ä»¬æ­£å¤„äºŽæ”¶å ¥å¢žé•¿çš„æ—©æœŸé˜¶æ®µï¼Œè¿‘å‡ ä¸ªæ—¶æœŸæˆ‘ä»¬ç»åŽ†äº†å¿«é€Ÿå¢žé•¿ï¼Œè€Œæˆ‘ä»¬çš„åŽ†å²å¢žé•¿çŽ‡å¹¶ä¸é¢„ç¤ºæœªæ¥ä¸šç»©ï¼Œä¹Ÿä¸ä»£è¡¨æˆ‘ä»¬æœ‰èƒ½åŠ›ç»´æŒæˆ–é¢„æµ‹æœªæ¥çš„æ”¶å ¥å¢žé•¿ã€‚

æˆ‘ä»¬é¢„è®¡æˆ‘ä»¬çš„æ”¶å ¥ä¸ä¼šç»§ç»­ä»¥å¯æ¯”çš„é€Ÿåº¦å¢žé•¿ï¼Œæˆ‘ä»¬ä¹Ÿæ— æ³•å‘æ‚¨ä¿è¯å®ƒå°†ç»§ç»­å¢žé•¿ã€‚æˆ‘ä»¬è¿‘æœŸçš„å¢žé•¿å¯èƒ½åæ˜ äº†æ—©æœŸé‡‡ç”¨é˜¶æ®µçš„åŠ¨æ€ã€AI å¸‚åœºçš„åˆç”ŸçŠ¶æ€ï¼Œä»¥åŠå¯èƒ½æ— æ³•é•¿æœŸæŒç»­çš„å¿«é€Ÿåˆå§‹å®¢æˆ·æ‰©å¼ ï¼Œå¹¶ä¸”éšç€æˆ‘ä»¬æ”¶å ¥åŸºæ•°çš„å¢žåŠ ã€å¸‚åœºçš„æˆç†Ÿä»¥åŠä¸‹æ–‡æ‰€è¿°å ¶ä»–å› ç´ çš„ä½œç”¨ï¼Œå®ƒå¯èƒ½ä¼šæ˜¾è‘—ä¸‹é™ï¼Œä¸”ä¸‹é™é€Ÿåº¦æ¯”æˆ‘ä»¬é¢„æœŸçš„æ›´å¿«ã€‚æˆ‘ä»¬é¢„è®¡æˆ‘ä»¬çš„æ”¶å ¥å¢žé•¿çŽ‡å°†éšæ—¶é—´æŽ¨ç§»è€Œä¸‹é™ã€‚æ­¤å¤–ï¼Œç”±äºŽ AI è¡Œä¸šéžå¸¸åˆç”Ÿï¼Œæˆ‘ä»¬è¿‡åŽ»éš¾ä»¥å‡†ç¡®é¢„æµ‹æˆ‘ä»¬çš„æ”¶å ¥ï¼Œæœªæ¥ä¹Ÿå¯èƒ½éš¾ä»¥åšåˆ°ã€‚

å®ƒè¿˜åˆ—ä¸¾äº†è‹¥å¹²å¯èƒ½å‡ç¼“å¢žé•¿çš„å› ç´ ï¼ŒåŒ æ‹¬ 对模型的需求放缓或转变 ã€èƒ½å¦èŽ·å¾—è¶³å¤Ÿçš„ç®—åŠ›æˆ–é«˜æ•ˆåœ°è°ƒé ç®—åŠ›ã€æ¨¡åž‹çš„æ• éšœæˆ–æ€§èƒ½å±€é™ï¼ˆåŒ æ‹¬æ„å¤–è¡Œä¸ºï¼‰ã€æ—¥ç›Šæ¿€çƒˆçš„ç«žäº‰ã€å®‰å ¨é£Žé™©ï¼Œä»¥åŠæˆ‘ä¸ªäººæœ€å–œæ¬¢çš„â€¦â€¦

我们的模型、平台和应用的用户及付费客户数量增长不足，或未能提升现有客户对我们模型、平台和应用的销售额

考虑到 Anthropic 2026 年上半年 48% çš„æ”¶å ¥æ¥è‡ªé€šè¿‡ Amazon 和 Google é”€å”®å ¶æ¨¡åž‹ï¼Œâ€œå®¢æˆ·â€ä¸€è¯å¯èƒ½æœ‰å¤šé‡å«ä¹‰ã€‚

åœ¨è®¨è®ºè¿è¡ŒçŽ‡æ—¶è¿˜åŒ å«è¿™æ ·ä¸€æ¡å¼•äººæ³¨ç›®çš„è¯´æ˜Žï¼š

æˆ‘ä»¬è¿‘æœŸçš„è¿è¡ŒçŽ‡æ”¶å ¥å¢žé•¿ä¹Ÿéƒ¨åˆ†å¾—ç›ŠäºŽå¿«é€Ÿçš„åˆå§‹å®¢æˆ·é‡‡ç”¨å’Œæ‰©å¼ ï¼Œè¿™å¾€å¾€æ˜¯æ—©æœŸé‡‡ç”¨é˜¶æ®µå’Œ AI å¸‚åœºåˆç”ŸçŠ¶æ€çš„å ¸åž‹ç‰¹å¾ï¼Œå¯èƒ½æ— æ³•æŒç»­ï¼›æˆ‘ä»¬é¢„è®¡æˆ‘ä»¬çš„è¿è¡ŒçŽ‡æ”¶å ¥å¢žé•¿çŽ‡å°†éšæ—¶é—´æŽ¨ç§»è€Œä¸‹é™ï¼Œå¹¶ä¸”éšç€æˆ‘ä»¬æ”¶å ¥åŸºæ•°çš„å¢žåŠ ã€å¸‚åœºçš„æˆç†Ÿä»¥åŠå ¶ä»–å› ç´ çš„ä½œç”¨ï¼Œå®ƒå¯èƒ½ä¼šæ˜¾è‘—ä¸‹é™ï¼Œä¸”ä¸‹é™é€Ÿåº¦æ¯”æˆ‘ä»¬é¢„æœŸçš„æ›´å¿«ã€‚ æ­¤å¤–ï¼Œæˆ‘ä»¬çš„è¿è¡ŒçŽ‡æ”¶å ¥å·²ç»åŒ å«ã€å¹¶ä¸”æˆ‘ä»¬é¢„è®¡å°†ç»§ç»­åŒ å«æ¥è‡ªå®¢æˆ·çš„é‡‘é¢ï¼Œè€Œè¿™äº›å®¢æˆ·åŽæ¥è¢«æˆ‘ä»¬è®¤å®šåœ¨ä½¿ç”¨æˆ‘ä»¬çš„æ¨¡åž‹ã€å¹³å°å’Œåº”ç”¨æ—¶è¿åäº†æˆ‘ä»¬çš„ä½¿ç”¨æ”¿ç­–æˆ–å•†ä¸šæ¡æ¬¾ã€‚

这引出了另一个问题……

Anthropic 存在客户集中度问题： 2026 å¹´è¿„ä»Šæ”¶å ¥ 的 5-7%（16.5 äº¿ç¾Žå ƒè‡³ 23.1 äº¿ç¾Žå ƒï¼‰æ¥è‡ªåˆ©ç”¨å ¶è¾“å ¥æ¥è®­ç»ƒè‡ªèº«æ¨¡åž‹çš„ç«žäº‰å¯¹æ‰‹

在第 145 页，Anthropic æŠ«éœ²å ¶ 5% 至 7% çš„æ”¶å ¥ä¼¼ä¹Žæ¥è‡ªè’¸é¦æ”»å‡»ï¼Œå³å ¶ä»–æ¨¡åž‹æä¾›å•†åˆ©ç”¨å ¶æ¨¡åž‹æˆ–è´¦æˆ·æ¥è®­ç»ƒè‡ªå·±çš„æ¨¡åž‹ï¼š

æ­¤å¤–ï¼Œæˆ‘ä»¬çš„æ”¶å ¥å·²ç»åŒ å«ã€å¹¶ä¸”é¢„è®¡å°†ç»§ç»­åŒ å«æ¥è‡ªå®¢æˆ·çš„é‡‘é¢ï¼Œè€Œè¿™äº›å®¢æˆ·æˆ‘ä»¬éšåŽè®¤å®šå ¶ä½¿ç”¨æˆ‘ä»¬çš„æ¨¡åž‹ã€å¹³å°å’Œåº”ç”¨ç¨‹åºè¿åäº†æˆ‘ä»¬çš„ä½¿ç”¨æ”¿ç­–æˆ–å•†ä¸šæ¡æ¬¾ã€‚æˆ‘ä»¬è®¤ä¸ºè¿™ä¸€åŠ¨æ€åœ¨æˆ‘ä»¬è¡Œä¸šä¸­å¾ˆå¸¸è§ã€‚ç”±äºŽæ£€æµ‹ã€è°ƒæŸ¥å’Œæ‰§æ³•éœ€è¦æ—¶é—´ï¼Œæˆ‘ä»¬åœ¨ç›¸å ³æœåŠ¡æä¾›æ—¶å³ç¡®è®¤æ¥è‡ªæ­¤ç±»å®¢æˆ·çš„æ”¶å ¥ï¼Œç„¶åŽå†é™åˆ¶æˆ–ç»ˆæ­¢å ¶è®¿é—®æƒé™ã€‚æ ¹æ®æˆ‘ä»¬çš„æ£€æµ‹å’Œå®¡æŸ¥æµç¨‹ï¼Œæˆ‘ä»¬ä¼°è®¡ï¼Œåœ¨æˆªè‡³2026å¹´9月30æ—¥çš„ä¹ä¸ªæœˆä¸­ï¼Œæ¥è‡ªæ­¤ç±»å®¢æˆ·çš„æ”¶å ¥çº¦å æˆ‘ä»¬æ”¶å ¥çš„5%至7%。

当我们考虑到Anthropicè¿„ä»Šä¸ºæ­¢çš„æ”¶å ¥â€”â€”åŒ æ‹¬2026年第三季度报告的168äº¿ç¾Žå ƒâ€”â€”çº¦ä¸º330.8äº¿ç¾Žå ƒæ—¶ï¼Œè¿™æ„å‘³ç€å ¶æ”¶å ¥ä¸­å¤šè¾¾23.1äº¿ç¾Žå ƒï¼ˆ7%）来自 å ¶ä»–å ¬å¸å¯¹å ¶æ¨¡åž‹è¿›è¡Œè’¸é¦ 。Anthropicé¢„è®¡æ¥è‡ªå ¶â€œå•†ä¸šæ¨¡å¼â€è¿™ä¸€éƒ¨åˆ†çš„æ”¶å ¥å æ¯”å°†ä¼šä¸‹é™ï¼Œå¹¶è¡¥å è¯´è¿™å°†å¯¹â€œæ”¶å ¥å’Œæ”¶å ¥å¢žé•¿äº§ç”Ÿä¸ç¡®å®šçš„ä¸åˆ©å½±å“â€ã€‚

å ¶äº”å¤§å®¢æˆ·è¿˜å å ¶æˆªè‡³2026å¹´ç¬¬ä¸‰å­£åº¦æœ«æ”¶å ¥çš„25% —— ä½ çŸ¥é“çš„ï¼Œå°±æ˜¯å®ƒæ²¡æœ‰çº³å ¥çš„é‚£ä¸ªå­£åº¦ï¼ ——Anthropic还补å è¯´ï¼Œâ€œå ¶è®¸å¤šé¡¶çº§å®¢æˆ·ä¸å—é•¿æœŸåˆåŒçº¦æŸï¼Œæˆ–è€ åˆåŒåˆ°æœŸæ—¥ä¸´è¿‘ï¼Œèƒ½å¤Ÿéšæ—¶ä»¥ä»»ä½•ç†ç”±å‡å°‘æˆ–åœ¨æŸäº›æƒ å†µä¸‹åœæ­¢æ”¯å‡ºã€‚â€

è™½ç„¶å°šä¸æ¸ æ¥šè¿™äº›å¤§å®¢æˆ·æ˜¯è°ï¼Œä½†å®ƒä»¬æ— ç–‘åŒ æ‹¬Meta和微软， æ®æŠ¥é“è¿™ä¸¤å®¶å ¬å¸éƒ½åœ¨å‡å°‘å¯¹è¯¥å¹³å°çš„ä½¿ç”¨ ， 微软AI首席执行官Mustafa Suleyman曾在6月表示，他希望 彻底消除 这笔支出 。

ç„¶åŽæ˜¯å ¶ä½™éƒ¨åˆ†â€”â€”ä»¥åŠè¿™ä¸‰ä¸ªè¦ç‚¹ï¼Œæˆ‘çœ‹åˆ°å¤šå®¶åª’ä½“è¯•å›¾å°†å ¶æè¿°ä¸ºå¯¹å ¬å¸çš„åˆ©å¥½ã€‚

让我们来推演一下。

• é‚£ä¹ˆï¼Œå‡è®¾å ¶æ”¶å ¥ä¸­æœ‰11.9äº¿ç¾Žå ƒæ¥è‡ª11,900名用户（假设每人支付10ä¸‡ç¾Žå ƒâ€”â€”å°½ç®¡åŒºé—´åœ¨0.1万至100ä¸‡ç¾Žå ƒä¹‹é—´ã€‚ä¸ºäº†è®ºè¯èµ·è§ï¼Œæˆ‘åœ¨è¿™é‡Œé‡‡ç”¨æœ€ä½Žå¯èƒ½çš„æ•°å­—ï¼‰ã€‚

• å†æ¬¡ï¼Œè®©æˆ‘ä»¬è¿›ä¸€æ­¥å‡è®¾å ¶æ”¶å ¥ä¸­å¦æœ‰19äº¿ç¾Žå ƒæ¥è‡ª1,900åå®¢æˆ·ï¼ˆåŒæ ·å‡è®¾ä»–ä»¬æ”¯å‡ºçš„æ˜¯è¯¥åŒºé—´å† çš„æœ€ä½Žé‡‘é¢ï¼Œå³100ä¸‡ç¾Žå ƒï¼‰ã€‚

• 最后，让我们设想有25äº¿ç¾Žå ƒæ¥è‡ª250åå®¢æˆ·ï¼ˆåŒæ ·å‡è®¾ä»–ä»¬éƒ½æ°å¥½æ”¯å‡ºäº†1000ä¸‡ç¾Žå ƒï¼‰

• è¿™æ ·æˆ‘ä»¬å¾—åˆ°45.9äº¿ç¾Žå ƒã€‚

这些数字基于TTM（滚动十二个月）口径，即报告期结束前的十二个月——也就是6月底。如果我们算一下，Anthropicåœ¨è¯¥æœŸé—´çš„æ”¶å ¥ä¸º197.08äº¿ç¾Žå ƒï¼ˆå ¶ä¸­2025年下半年带来34.22äº¿ç¾Žå ƒï¼‰ï¼Œè¿™æ„å‘³ç€ï¼Œåœ¨æˆ‘ä»¬æœ€æ ·æ ¨çš„ï¼ˆå› è€Œå¿ ç„¶æ˜¯é”™è¯¯çš„ï¼‰å‡è®¾ä¸‹ï¼Œè¯¥æœŸé—´è¿‘å››åˆ†ä¹‹ä¸€çš„æ”¶å ¥æ¥è‡ªä¸€ä¸ªç›¸å¯¹è¾ƒå°çš„é²¸é±¼å®¢æˆ·ç¾¤ä½“ã€‚

å¦‚æžœæˆ‘ä»¬æŠŠè¿™äº›å‡è®¾å˜å¾—ä¸é‚£ä¹ˆæ ·æ ¨ï¼Œå“ªæ€•åªæ˜¯ç•¥å¾®è°ƒæ•´ï¼Œé‚£ä¹ˆæ”¶å ¥é›†ä¸­åº¦å°±ä¼šå˜å¾—æ›´åŠ æƒ¨æ·¡ã€‚å¦‚æžœæœ€ä½Žå¯èƒ½çš„ä¼°è®¡é”™äº†50%，那么Anthropicè¿‘ä¸‰åˆ†ä¹‹ä¸€çš„æ”¶å ¥æ¥è‡ªé‚£ä¸€å°ç¾¤é²¸é±¼å®¢æˆ·ã€‚å¦‚æžœæœ€ä½Žå¯èƒ½é‡‘é¢æ˜¯çœŸå®žæ•°å­—çš„ä¸€åŠï¼Œé‚£ä¹ˆåè¿‡æ¥ï¼Œè¯¥æœŸé—´Anthropicç•¥ä½ŽäºŽä¸€åŠçš„æ”¶å ¥æ¥è‡ªåŒä¸€å°ç¾¤å®¢æˆ·ã€‚

å†è¯´ä¸€æ¬¡ï¼Œæœ€æ ·æ ¨çš„ä¼°è®¡ä¹Ÿ å¿ ç„¶ åªæ˜¯çœŸå®žæ•°å­—çš„ä¸€å°éƒ¨åˆ†ï¼Œå°¤å ¶æ˜¯å› ä¸ºä» ä¸¤å®¶å®¢æˆ·å°±å äº† Anthropic 2026 年上半年应收账款的 23%ã€‚ä¸Šè¿°æŽ¨ç®—å‡è®¾æ¯å¤´â€œé²¸é±¼â€éƒ½åœ¨å„è‡ªåŒºé—´å† ç»Ÿä¸€æŒ‰æœ€ä½Žå¯èƒ½é‡‘é¢æ¶ˆè´¹â€”â€”è¿™ä¸çŽ°å®žï¼Œä½†è¶³ä»¥è¯´æ˜Žé—®é¢˜ã€‚

然后还有另一个问题： è¿™äº›æ‰€è°“â€œå¤šå ƒåŒ–â€å®¢æˆ·ä¸­å¾ˆå¤§ä¸€éƒ¨åˆ†ï¼Œå®žé™ ä¸Šæ˜¯ä¸ç›ˆåˆ©ä¸”ä¸å¯æŒç»­çš„ AI åˆåˆ›å ¬å¸ã€‚

Anthropic 和 OpenAI çš„ä¼ä¸šæ”¶å ¥ä¸­ï¼Œæœ‰ 80% éƒ½ä¾èµ–é£ŽæŠ•æ”¯æŒçš„åˆåˆ›å ¬å¸â€”â€”è€Œ Anthropic æ›¾ç”¨æŠ˜æ‰£åœ¨çŸ­æœŸå† æŽ¨é«˜æ”¶å ¥

Anthropic è¿˜æ‚„æ‚„æåˆ°äº†æˆ‘è®¤ä¸ºæ˜¯å ¶ç¬¬äºŒå¤§ç”Ÿå­˜é£Žé™©ï¼ˆä» æ¬¡äºŽå ¶ç®—åŠ›åè®®ï¼‰ï¼š

â€¦â€¦æˆ‘ä»¬çš„å®¢æˆ·ï¼Œå°¤å ¶æ˜¯æ—©æœŸå’Œé«˜å¢žé•¿å ¬å¸ï¼Œå¯èƒ½ä¾èµ–é£Žé™©æŠ•èµ„æˆ–å ¶ä»–å¤–éƒ¨èžèµ„æ¥ä¸ºå ¶è¿è¥æä¾›èµ„é‡‘ï¼Œå¦‚æžœæ­¤ç±»èžèµ„å»¶è¿Ÿã€å‡å°‘æˆ–æ— æ³•èŽ·å¾—ï¼Œæˆ–è€ å ¶èŽ·å–èµ„æœ¬çš„æˆæœ¬å˜å¾—æ›´é«˜ï¼Œä»–ä»¬å¯èƒ½ä¼šå‡å°‘æˆ–åœæ­¢å‘æˆ‘ä»¬æ”¯å‡ºã€‚

正如我之前讨论过的 ï¼Œæ ¹æ® Ramp 的数据，OpenAI 和 Anthropic ä¼ä¸šæ”¶å ¥çš„ 80%â€”â€”ä¹Ÿå°±æ˜¯å®ƒä»¬æ”¶å ¥çš„ç»å¤§éƒ¨åˆ†â€”â€”æ¥è‡ª 1% çš„å®¢æˆ·ï¼Œå ¶ä¸­ç»å¤§å¤šæ•°æ˜¯é£ŽæŠ•æ”¯æŒçš„åˆåˆ›å ¬å¸ï¼› 正如我也讨论过的 ï¼Œè¿™äº›å ¬å¸è®©å®¢æˆ·æ¯äº§ç”Ÿ 1 ç¾Žå ƒè®¢é˜ æ”¶å ¥å°±çƒ§æŽ‰ 3 到 10 ç¾Žå ƒã€‚

æ ¹æ®æˆ‘ä¸Šä¸€æœŸé€šè®¯ï¼š

例如， SemiAnalysis åšäº†ä¸€é¡¹æ·±å ¥ç ”ç©¶ ，考察了市面上各种不同 AI è®¢é˜ æœåŠ¡èƒ½çƒ§æŽ‰å¤šå°‘ token，发现按 Cognition çš„ä»·æ ¼ï¼Œæ¯æœˆ 20 ç¾Žå ƒå¯çƒ§æŽ‰ 83 到 118 ç¾Žå ƒï¼Œæ¯æœˆ 200 ç¾Žå ƒå¯çƒ§æŽ‰ 1,264 到 1,331 ç¾Žå ƒï¼›è€Œåœ¨ Cursor 上使用 Anthropic 的模型时，每月 20 ç¾Žå ƒçš„è®¡åˆ’é™è‡³ 46 ç¾Žå ƒï¼Œæ¯æœˆ 200 ç¾Žå ƒçš„è®¡åˆ’é™è‡³ 507 ç¾Žå ƒã€‚

è¿™æ„å‘³ç€ä¸¤å®¶å ¬å¸æ”¶å ¥çš„å¾ˆå¤§ä¸€éƒ¨åˆ†éƒ½ä¾èµ–äºŽå ¶å®¢æˆ·èƒ½å¤ŸæŒç»­èžèµ„ï¼Œè¿™ä¹Ÿæ˜¯ä¸ºä»€ä¹ˆ 像 Harvey è¿™æ ·çš„å ¬å¸ æ¯éš”å‡ ä¸ªæœˆå°±å¿ é¡»ç­¹é›†æ•°äº¿ç¾Žå ƒæ¥è·Ÿä¸Šæˆæœ¬ã€‚

而且很明显，Anthropic 曾提供临时折扣，以便在 IPO å‰æŽ¨é«˜æ”¶å ¥ï¼ŒéšåŽåˆåœæ­¢è¿™äº›æŠ˜æ‰£ï¼Œé™¤éžåˆåˆ›å ¬å¸æ‰¿è¯ºé€šè¿‡æˆ‘ç§°ä¹‹ä¸º æœ‰ç‚¹æ®‹é · 的手段在平台上花更多钱：

据 The Information 报道 ，2026 年 9 月：

虽然 Anthropic å’Œå ¶å¤´å·ç«žäº‰å¯¹æ‰‹ OpenAI éƒ½ä¼šå‘æ‰¿è¯ºæ¯å¹´åœ¨å ¶äº§å“ä¸ŠèŠ±è´¹æ•°ç™¾ä¸‡ç¾Žå ƒçš„å®¢æˆ·æä¾›æŠ˜æ‰£ï¼Œä½†æ®ä¸‰å®¶åŒæ—¶ä»Žä¸¤å®¶å ¬å¸è´­ä¹° AI çš„è½¯ä»¶å ¬å¸çš„ç»ç†ç§°ï¼ŒAnthropic é‡‡å–äº†ä¸åŒå¯»å¸¸çš„åšæ³•ï¼šä¸€æ—¦å®¢æˆ·è¾¾åˆ°åˆåŒä¸­çš„ä½¿ç”¨ä¸Šé™ï¼Œå°±ç»ˆæ­¢å ¶æŠ˜æ‰£ã€‚è¿™äº›äººå£«è¯´ï¼Œè¾¾åˆ°ä¸Šé™çš„å®¢æˆ·å¿ é¡»è°ˆåˆ¤æ–°åè®®ï¼Œå¦åˆ™å°±è¦é¢å¯¹æ›´é«˜çš„ä»·æ ¼ã€‚ â€œä½ ä¸€è¾¾åˆ°ä¸Šé™ï¼ŒAnthropic çš„é”€å”®å›¢é˜Ÿå°±ä¼šæ‰“ç”µè¯å’Œå‘é‚®ä»¶è¯´ï¼Œâ€˜å˜¿ï¼Œæˆ‘ä»¬æ³¨æ„åˆ°ä½ è¾¾åˆ°ä¸Šé™äº†â€”â€”å¦‚æžœæˆ‘ä»¬ä»Šå¤©é€šè¿‡æ–°åè®®è§£å†³è¿™ä¸ªé—®é¢˜ï¼Œä½ å°±å¯ä»¥é¿å è¶ é‡è´¹ç”¨ï¼Œâ€™â€å ¶ä¸­ä¸€ä½äººå£«è¯´ã€‚â€œå¦åˆ™ä½ å°±åªèƒ½è‡ªå·±æƒ³åŠžæ³•äº†ã€‚â€

Anthropic 介于黑帮和毒贩之间，它以为客户会直接屈服，并（错误地）以为 OpenAI 不会在成本上竞争：

据 The Information 上周报道 ：

æ®ä¸€ä½çŸ¥æƒ äººå£«é€éœ²ï¼Œç¼–ç¨‹åº”ç”¨ Replit è¿‘å‡ ä¸ªæœˆå°†å ¶å¤§éƒ¨åˆ† AI 支出从 Anthropic 转向了 OpenAIï¼ŒåŽŸå› æ˜¯ OpenAI åœ¨ä¸€ä»½å¹´ä»·å€¼è¶ è¿‡ 1 äº¿ç¾Žå ƒçš„åˆåŒä¸­ï¼Œä»¥è¶ è¿‡ 30% çš„æŠ˜æ‰£æä¾›äº†å ¶æ¨¡åž‹ä»·æ ¼ã€‚è¿™ä½äººå£«è¯´ï¼Œè¿™å®¶åˆåˆ›å ¬å¸åŽŸæœ¬è®¡åˆ’ç»§ç»­ä¸Ž Anthropic 合作，但 Anthropic 不愿延长此前给予 Replit çš„æŠ˜æ‰£ï¼Œé™¤éžè¯¥åˆåˆ›å ¬å¸æ‰¿è¯ºæ›´é«˜çš„æ”¯å‡ºæ°´å¹³ã€‚ï¼ˆReplit å·²å ¬å¼€è®¨è®ºè¿‡è½¬å‘ OpenAIï¼Œä½†æœªæŠ«éœ²å ¶èŽ·å¾—çš„æŠ˜æ‰£æˆ–åˆåŒè§„æ¨¡ã€‚ï¼‰

â€œè¿‘å‡ ä¸ªæœˆâ€ï¼Œæ˜¯å—ï¼Ÿ Replit å‡ å‘¨å‰æ›¾æåˆ° 它已不再与 Anthropic 合作，这让我不禁怀疑，这种下滑的影响是否会在比如 2026 å¹´ç¬¬å››å­£åº¦â€”â€”ä½ çŸ¥é“ï¼Œ 也就是它上市后的那个季度 ——才体现出来。

Anthropic æ­£åœ¨çŽ©ä¸€åœºå±é™©çš„æ¸¸æˆï¼šå®ƒè¦ä¹ˆé€‰æ‹©ç–è¿œä¸€äº›æœ€å¤§çš„å®¢æˆ·ï¼Œè¦ä¹ˆé€šè¿‡è¦æ±‚ä»–ä»¬ä¿è¯æœ€ä½Žä»£å¸æ”¯å‡ºï¼Œè€—å°½ä»–ä»¬ä» å‰©çš„é£Žé™©èµ„æœ¬ã€‚

而我想 Anthropic è¿™ä¹ˆåšçš„åŽŸå› æ˜¯ï¼Œå®ƒæ„è¯†åˆ°è‡ªå·±çš„ç®—åŠ›æ‰¿è¯ºå·²ç»è¶ å‡ºäº†è‡ªèº«èƒ½åŠ›ã€‚

Anthropic çš„ç®—åŠ›æˆæœ¬å¢žé€ŸçŽ°å·²è¶ è¿‡æ”¶å ¥å¢žé€Ÿ

çƒ­å¿ƒçš„è¯»è€ åœ¨é˜ è¯» æœ‰å ³ Anthropic 2026 年第三季度数据的报道 时会注意到，它夸耀自己“每在算力上花费 1 ç¾Žå ƒå°±èƒ½äº§ç”Ÿ 1.70 ç¾Žå ƒæ”¶å ¥â€ï¼Œè¿™ç®—ä¸‹æ¥å°±æ˜¯çº¦ 98.8 äº¿ç¾Žå ƒçš„ç®—åŠ›æ”¯å‡ºå¯¹åº” 168 äº¿ç¾Žå ƒçš„æ”¶å ¥ã€‚

这很可能是 Anthropic æ²¡æœ‰å ¬å¸ƒç¬¬ä¸‰å­£åº¦æ•°æ®çš„ä¸»è¦åŽŸå› ä¹‹ä¸€â€”â€”å› ä¸º 2026 å¹´ç¬¬ä¸‰å­£åº¦æ­£æ˜¯å ¶ç®—åŠ›æ”¯å‡ºçŽ¯æ¯”å¢žé€Ÿè¶ è¿‡æ”¶å ¥å¢žé€Ÿçš„å­£åº¦ï¼šæ”¶å ¥å¢žé•¿äº†ï¼ˆä¾ç„¶äº®çœ¼çš„ï¼‰45%（从 115 äº¿ç¾Žå ƒå¢žè‡³ 168 äº¿ç¾Žå ƒï¼‰ï¼Œä½†ç®—åŠ›æˆæœ¬å¢žé•¿äº† 76.3%（从 55 äº¿ç¾Žå ƒå¢žè‡³ 98.8 äº¿ç¾Žå ƒï¼‰ã€‚

åŒæ ·æœ‰è¶£çš„æ˜¯ï¼ŒAnthropic åˆæ¬å‡ºäº†é‚£ä¸ªâ€œæ¯å•ä½ç®—åŠ›å¯¹åº”ä¸€ç¾Žå ƒæ”¶å ¥â€çš„è¯´æ³•ï¼Œå°¤å ¶æ˜¯è€ƒè™‘åˆ°è¯¥æ•°å­—çŽ¯æ¯” 下降 了，从 2 ç¾Žå ƒï¼ˆ2026 年第二季度）降至 1.70 ç¾Žå ƒã€‚æˆ‘æƒ³å®ƒä»¥ä¸ºæ²¡äººä¼šè´¹å¿ƒèŠ±ä¸¤åˆ†é’Ÿç¢ç£¨è¿™ä»¶äº‹ã€‚

æ— è®ºå¦‚ä½•ï¼Œè™½ç„¶æˆ‘ä»¬å¯¹ Anthropic 2026 å¹´ç¬¬ä¸‰å­£åº¦ä¹‹åŽçš„æƒ å†µçŸ¥ä¹‹ç”šå°‘ï¼Œä½†æˆ‘ä»¬ 确实 çŸ¥é“ï¼Œå®ƒåœ¨æœªæ¥å‡ å¹´æœ‰ æ•°åƒäº¿ç¾Žå ƒçš„ç®—åŠ›æˆæœ¬åˆ°æœŸ ï¼Œè€Œä¸”è¿™äº›æˆæœ¬å°†å¤§å¹ å¢žåŠ ï¼š

• 如果我们假设 SpaceX èƒ½å¦‚çº¦äº¤ä»˜å ¶ç®—åŠ›ï¼Œè¿™æ„å‘³ç€ Anthropic ä» ä¸Ž Elon Musk 合作就 每年花费 372 äº¿ç¾Žå ƒ 。

• Broadcom’s deal is $161.2 billion “excluding interest” for multiple five-year-long leases, though it’s unclear when the capacity will come online. Nevertheless, that’s at least $5 billion next year, if not more like $10 billion, growing to as much as $30 billion a year. 首批 210 äº¿ç¾Žå ƒçš„äº”å¹´æœŸå€ºåˆ¸ç›®å‰æ­£åœ¨ç­¹å¤‡ä¸­ï¼Œè‹¥ä¸è¿›è¡Œå†èžèµ„ï¼Œå°†å¯¼è‡´æ¯å­£åº¦çº¦ 10 äº¿ç¾Žå ƒçš„æœ¬é‡‘å¿ä»˜ 。

• Anthropic 与 Microsoft 的协议于 11 æœˆå¯åŠ¨ï¼Œè¦æ±‚å ¶åœ¨ 2033 å¹´ 7 月前支出 449 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œå³æ¯å¹´çº¦ 68 äº¿ç¾Žå ƒã€‚

• Anthropic 与 Amazon 的 1100 äº¿ç¾Žå ƒåè®®äºŽ 2026 å¹´ 5 月启动，持续到 2036 年， 折算下来每年约 110 äº¿ç¾Žå ƒã€‚

• Google 的 1145 äº¿ç¾Žå ƒåè®®ä»Ž 2026 å¹´ 4 月持续到 2033 å¹´ 7 月， 折算下来每年约 156 äº¿ç¾Žå ƒã€‚

此外，在第 170 é¡µåº•éƒ¨ï¼ŒæŠ«éœ²å ¶ä¸Ž Google 的 TPU ç§Ÿèµåè®®ä¹‹åŽï¼Œè¿˜æœ‰è¿™æ ·ä¸€æ¡è€äººå¯»å‘³çš„æ³¨é‡Šï¼š

æ­¤å¤–ï¼Œæˆ‘ä»¬è¿˜æ‰¿è¯ºä»ŽåŒ æ‹¬ Google åœ¨å† çš„ TPU 供应商处额外采购 TPU 算力，交付时间为 2028 年至 2031 å¹´ã€‚æ­¤ç±»é¢å¤–ç®—åŠ›çš„ä»˜æ¬¾ä¹‰åŠ¡å–å†³äºŽæ‰€æä¾›çš„å®¹é‡ã€éƒ¨ç½²æ–¹å¼ã€å®šä»·æœºåˆ¶ä»¥åŠæŸäº›éƒ¨ç½²æ¡ä»¶çš„æ»¡è¶³æƒ å†µã€‚æˆ‘ä»¬ä¼°è®¡æ­¤ç±»é¢å¤–ç®—åŠ›çš„æœªæ¥ä»˜æ¬¾æ€»é¢çº¦ä¸º 1250 äº¿ç¾Žå ƒè‡³ 1500 äº¿ç¾Žå ƒï¼Œè¿™äº›é‡‘é¢æœªåŒ å«åœ¨ä¸Šæ–‡çš„åˆåŒæ‰¿è¯ºè¡¨ä¸­ã€‚

所以没错，不过是又多了 1250 亿或 1500 äº¿ç¾Žå ƒçš„æ‰¿è¯ºè€Œå·²ã€‚æ²¡ä»€ä¹ˆå¤§ä¸äº†çš„ï¼åˆ«æ‹ å¿ƒã€‚

就不可撤销承诺而言，这合计约为每年 756 äº¿ç¾Žå ƒçš„ç®—åŠ›æ‰¿è¯ºï¼Œè€Œä¸”æ¯ç¬”äº¤æ˜“éƒ½å¸¦æœ‰â€œè‡³å°‘â€è¿™ä¸€å ³é”®æŽªè¾žã€‚Anthropic 不提供确切明细，这基本上是对每一位参与此次 IPO æŠ•èµ„çš„æŠ•èµ„è€ çš„ä¾®è¾±ã€‚

然而，如果我们（唉）将 Anthropic 2026 年第三季度的算力支出年化，这意味着 Anthropic å¾ˆå¯èƒ½æ°æ°åœ¨å ¶æ”¾ç¼“ä¹‹é™ ï¼Œéœ€è¦å°†å ¶èŠ¯ç‰‡ç§Ÿèµæ”¯å‡º 翻倍 。

Anthropic æ˜Žç¡®è¡¨ç¤ºï¼Œå ¶ S-1 ä¸­æ‰€æè¿°çš„å ¬å¸å¹¶éžä½ æ‰€æŠ•èµ„çš„é‚£å®¶å ¬å¸

Anthropic æ˜Žç¡®å‘Šè¯‰æˆ‘ä»¬ï¼Œä½ çœ¼å‰çœ‹åˆ°çš„è¿™å®¶å ¬å¸å¹¶ä¸æ˜¯æœ€ç»ˆçœŸæ­£ä¸Šå¸‚çš„é‚£å®¶å ¬å¸ã€‚è¿™ä¸æ˜¯æˆ‘çš„ä¸ªäººè§‚ç‚¹ï¼Œè€Œæ˜¯å¯¹ S-1 的客观解读。

åœ¨å ¶ S-1 中，Anthropic å‘Šè¯‰ä½ â€œâ€¦â€¦åŽ†å²å¢žé•¿çŽ‡å¹¶ä¸é¢„ç¤ºæœªæ¥ä¸šç»©ï¼Œä¹Ÿä¸é¢„ç¤ºæˆ‘ä»¬ç»´æŒæˆ–é¢„æµ‹æœªæ¥æ”¶å ¥å¢žé•¿çš„èƒ½åŠ›â€ï¼ˆç¬¬ 16 页），并特别指出“……截至 2026 å¹´ 6 月 30 æ—¥çš„å ­ä¸ªæœˆä¸šç»©ä¸ä¸€å®šé¢„ç¤ºæˆªè‡³ 2026 å¹´ 12 月 31 æ—¥æ­¢å ¨å¹´æˆ–ä»»ä½•å ¶ä»–æœŸé—´çš„é¢„æœŸä¸šç»©â€ï¼ˆç¬¬ 22 页）。它在第 62 页再次提醒我们，它“……不预期[å ¶]æ”¶å ¥å°†ç»§ç»­ä»¥å¯æ¯”é€Ÿåº¦å¢žé•¿â€ï¼Œå®ƒâ€œæ— æ³•å‘ä½ ä¿è¯å®ƒå°†æŒç»­å¢žé•¿â€ï¼Œå¹¶ä¸”â€œè¿‘æœŸå¢žé•¿å¯èƒ½åæ˜ æ—©æœŸé‡‡ç”¨é˜¶æ®µçš„åŠ¨æ€ã€AI å¸‚åœºçš„åˆæœŸé˜¶æ®µä»¥åŠå¯èƒ½æ— æ³•é•¿æœŸæŒç»­çš„å¿«é€Ÿåˆå§‹å®¢æˆ·æ‰©å¼ ï¼Œå¹¶å¯èƒ½å¤§å¹ ä¸‹é™ã€‚â€

在第 64 é¡µï¼Œå®ƒå‘Šè¯‰ä½ Anthropic“……预计[å ¶]æˆæœ¬å°†éšæ—¶é—´å¢žåŠ ï¼Œ[å ¶]äºæŸå°†æŒç»­ï¼Œå› ä¸ºæˆ‘ä»¬é¢„è®¡å°†æŠ•å ¥å¤§é‡èµ„æºæ¥å‘å±•ä¸šåŠ¡å¹¶ä½œä¸ºä¸Šå¸‚å ¬å¸è¿è¥ã€‚â€

在第 67 页，Anthropic æ˜Žç¡®è¡¨ç¤ºï¼Œå ¶å¹´åŒ–æ”¶å ¥å¢žé•¿æ˜¯ç”±â€œæ—©æœŸé‡‡ç”¨é˜¶æ®µå¸¸è§çš„æ‰©å¼ â€æ‰€é©±åŠ¨ï¼Œå¹¶ä¸”â€œå¯èƒ½æ¯”å ¶é¢„æœŸæ›´å¿«ä¸‹é™â€ï¼š

在第 133 页，Anthropic è¡¨ç¤ºï¼Œéšç€ç®—åŠ›ä¸Šçº¿ï¼Œå ¶åˆ©æ¶¦çŽ‡å°†æ¶åŒ–ï¼š

éšç€æœªæ¥æœŸé—´å¤§é‡å¢žé‡ç®—åŠ›ä¸Šçº¿ï¼Œç›¸å ³è´¹ç”¨å°†åœ¨è¯¥ç®—åŠ›æœ€ç»ˆæ”¯æ’‘çš„å ¨éƒ¨æ”¶å ¥ä¹‹å‰ç¡®è®¤ï¼Œæˆ‘ä»¬é¢„è®¡è¿™äº›æœŸé—´çš„è¥ä¸šåˆ©æ¶¦çŽ‡å’Œè°ƒæ•´åŽè¥ä¸šåˆ©æ¶¦çŽ‡å¯èƒ½å—åˆ°åŽ‹ç¼©ã€‚

â€¦â€¦è€Œè¿™è¿˜æ²¡æœ‰è®¡å ¥çŸ­æœŸç®—åŠ›æˆæœ¬ï¼ˆç¬¬ 134 页）。

此外，我们的大部分算力是通过多年期承诺合同采购的，通常会在算力可用前12至18ä¸ªæœˆè¿›è¡Œé‡‡è´­ã€‚å½“å®¢æˆ·éœ€æ±‚æˆ–ç ”ç©¶éœ€æ±‚è¶ å‡ºè¿™ä¸€é•¿æœŸå®¹é‡æ—¶ï¼Œæˆ‘ä»¬ä¼šé‡‡è´­çŸ­æœŸç®—åŠ›ï¼Œè€ŒçŸ­æœŸç®—åŠ›çš„å•ä½ç®—åŠ›æˆæœ¬é€šå¸¸æ›´é«˜ã€‚æˆ‘ä»¬é¢„è®¡çŸ­æœŸå† çŸ­æœŸç®—åŠ›çš„ä½¿ç”¨å°†ä¼šå¢žåŠ ï¼Œè¿›è€ŒåŽ‹ç¼©æˆ‘ä»¬çš„è¥ä¸šåˆ©æ¶¦çŽ‡å’Œè°ƒæ•´åŽè¥ä¸šåˆ©æ¶¦çŽ‡ã€‚

在第161页，Anthropicæ˜Žç¡®è¡¨ç¤ºï¼Œå ¶â€œä¸ºæž„å»ºç®—åŠ›å’ŒåŸºç¡€è®¾æ–½è€Œä¸æ–­åŠ å¤§çš„æŠ•å ¥éœ€è¦å¤§é‡èµ„æœ¬æ”¯å‡ºï¼Œå¹¶æ­£åœ¨æ”¹å˜[å ¶]ä¸šåŠ¡çš„çŽ°é‡‘æµçŠ¶å†µï¼Œè€Œä¸”å ¶ç®—åŠ›æ”¯ä»˜çš„åº•å±‚ç»æµŽç»“æž„ä¹Ÿå°†å‘ç”Ÿå˜åŒ–ï¼ŒåŒ æ‹¬æ›´å¤§çš„é¢„ä»˜æ¬¾å’Œâ€˜å·¨é¢â€™èµ„æœ¬æ”¯å‡ºï¼š

æˆ‘ä»¬ä¸ºæž„å»ºç®—åŠ›å’ŒåŸºç¡€è®¾æ–½è€Œä¸æ–­åŠ å¤§çš„æŠ•å ¥éœ€è¦å¤§é‡èµ„æœ¬æ”¯å‡ºï¼Œå¹¶æ­£åœ¨æ”¹å˜æˆ‘ä»¬ä¸šåŠ¡çš„çŽ°é‡‘æµçŠ¶å†µã€‚é€šè¿‡æˆ‘ä»¬çš„CSPå®‰æŽ’è´­ä¹°çš„ç®—åŠ›é€šå¸¸åœ¨ç®—åŠ›å¯ä¾›æˆ‘ä»¬ä½¿ç”¨æ—¶æ‰ä»˜æ¬¾ï¼Œè€Œæˆ‘ä»¬é¢„è®¡è¶Šæ¥è¶Šå¤šçš„ç®—åŠ›å’ŒåŸºç¡€è®¾æ–½æŠ•èµ„å°†ä»¥èµ„æœ¬æ”¯å‡ºå’Œå ¶ä»–æ‰¿è¯ºçš„å½¢å¼å‡ºçŽ°ï¼ŒåŒ æ‹¬ç§Ÿèµä¹‰åŠ¡ï¼Œè¿™äº›éƒ½éœ€è¦åœ¨ç›¸å ³ç®—åŠ›æŠ•å ¥è¿è¥ä¹‹å‰å¾ˆä¹ å°±è¿›è¡Œå¤§é¢é¢„ä»˜æ¬¾ã€‚æˆ‘ä»¬é¢„è®¡éšç€æˆ‘ä»¬æ‰©å¤§å»ºè®¾è§„æ¨¡ï¼Œèµ„æœ¬æ”¯å‡ºå°†å¤§å¹ å¢žåŠ ï¼Œå¹¶ä¸”æˆ‘ä»¬é¢„è®¡è¿™äº›æŠ•èµ„å°†åœ¨å¯é¢„è§çš„æœªæ¥å¯¼è‡´ç»è¥æ´»åŠ¨å’ŒæŠ•èµ„æ´»åŠ¨äº§ç”Ÿå¤§é‡å‡€çŽ°é‡‘æµå‡ºã€‚æ— è®ºæˆ‘ä»¬çš„è´¢åŠ¡è¡¨çŽ°æ˜¯å¦æ”¹å–„ï¼Œè¿™äº›æ´»åŠ¨äº§ç”Ÿçš„å‡€çŽ°é‡‘æµå‡ºéƒ½å¯èƒ½å¢žåŠ ã€‚

换句话说，2026年第二季度的Anthropicâ€”â€”è¿™å®¶æ‰€è°“çš„â€œç›ˆåˆ©çš„â€ã€è½»ç®—åŠ›å ¬å¸è®©æ”¯æŒè€ ä»¬æ¿€åŠ¨ä¸å·²â€”â€”åªæ˜¯ä¸€ä¸ªè¢«ç‰¹æ„é€‰å®šçš„æ—¶é—´åˆ‡ç‰‡ï¼Œç›®çš„æ˜¯è®©äººä»¬å½¢æˆä¸€ç§å°è±¡ï¼Œä»¥ä¸ºè¿™æ˜¯ä¸€å®¶ä¸Žä»–ä»¬å®žé™ å°†è¦æŠ•èµ„çš„å ¬å¸æˆªç„¶ä¸åŒçš„ä¼ä¸šã€‚

用Anthropicè‡ªå·±çš„è¯æ¥è¯´ï¼Œå®ƒæ³¨å®šâ€”â€”æœªæ¥çš„å¢žé•¿ä¼šæ›´æ ¢ã€åˆ©æ¶¦çŽ‡ä¼šæ›´å·®ã€æˆæœ¬ä¼šæ›´é«˜ï¼Œè€Œåªå ¬å¸ƒ 第二季度 çš„æ•°æ®ï¼Œå°±æ˜¯åœ¨å¯¹æŠ•èµ„è€ ç¾¤ä½“è¿›è¡Œä¸€åœºçœŸæ­£ä»¤äººåæ„Ÿçš„è¯±é¥µè°ƒåŒ ï¼Œè€Œè¿™ä¸ªç¾¤ä½“è¿˜è¢«ä¸€ä¸ªæ— æ³•å¯Ÿè§‰è‡ªå·±ä½•æ—¶è¢«æ¬ºéª—çš„åª’ä½“ç”Ÿæ€ç³»ç»Ÿæ‰€é¼“èˆžã€‚

更令人反感的是， Anthropicä» åœ¨å‡ å‘¨å‰å°±å‘æŠ•èµ„è€ åˆ†äº«äº†éƒ¨åˆ†ç¬¬ä¸‰å­£åº¦æ•°æ® ï¼å®ƒæ˜¾ç„¶æŽŒæ¡è¿™äº›æ•°æ®ï¼Œè€Œä¸”è€ƒè™‘åˆ°å ¶ å ¶ä»– 2026å¹´æ•°æ®æœªç»å®¡è®¡ï¼Œæˆ‘è®¤ä¸ºé™¤äº†â€œæˆ‘ä»¬ä¸æƒ³è®©æŠ•èµ„è€ æ‹¿å®ƒä»¬ä¸Žç¬¬äºŒå­£åº¦æ¯”è¾ƒâ€ä¹‹å¤–ï¼Œæ²¡æœ‰ä»»ä½•ç†ç”±ä¸è‡³å°‘å ¬å¸ƒå ¶çŽ°é‡‘çŠ¶å†µå’Œè¿è¥è´¹ç”¨ã€‚

æ˜¯å¦å­˜åœ¨ä¸€ä¸ªçœŸæ­£å ·æœ‰ç»æµŽå¯è¡Œæ€§çš„Anthropicç‰ˆæœ¬ï¼Ÿé‰´äºŽå ¶æ”¶å ¥å¦‚æ­¤ä¾èµ–é£Žé™©æŠ•èµ„ï¼Œè¿™ä¸å¤ªå¯èƒ½ã€‚ç”±äºŽå ¶ç»å¤§å¤šæ•°æ”¶å ¥æ¥è‡ªé£Žé™©æŠ•èµ„æ”¯æŒçš„åˆåˆ›å ¬å¸ï¼Œæˆ‘ä»¬æœ‰ç†ç”±è´¨ç–‘ 对AI整体而言 æ˜¯å¦å­˜åœ¨æ ¹æœ¬æ€§éœ€æ±‚â€”â€”è€Œæ”¯æŒè€ ä»¬å¯èƒ½ä¼šå›žåº”è¯´â€œè¿™åªæ˜¯æ—©æœŸé˜¶æ®µâ€ï¼Œä½†æˆ‘è®¤ä¸ºï¼Œå½“ä½ å·²ç»åšå‡ºè¿‘5000äº¿ç¾Žå ƒçš„æ‰¿è¯ºï¼Œå¹¶ 声称拥有30ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒçš„æ€»å¯å¯»å€å¸‚åœº 时，这种说法简直可笑至极。

Anthropic——以及整个AIè¡Œä¸šâ€”â€”æŠŠä½ è§†ä¸ºé€€å‡ºæµåŠ¨æ€§

ä½ å¯ä»¥éšæ„åšä»»ä½•å¿ƒç†ä½“æ“â€”â€”â€œå“¦ï¼Œå®ƒå¤§å¯ä»¥åœæ­¢è®­ç»ƒç„¶åŽå®žçŽ°ç›ˆåˆ©â€â€”â€”ä½†çœŸæ­£é‡è¦çš„åªæœ‰ Anthropic å®žé™ åœ¨åšçš„äº‹ï¼Œé‚£å°±æ˜¯åšå‡º 4300 äº¿ç¾Žå ƒä¸å¯æ’¤é”€çš„æ‰¿è¯ºï¼Œå¹¶æ˜Žç¡®è¡¨ç¤ºå ¶ç»æµŽçŠ¶å†µä¼šå˜å¾—æ›´ç³Ÿã€‚

Anthropic æœ€å¤§çš„å®¢æˆ·ä¹Ÿåœ¨æ˜Žç¡®åœ°æ‰“é€ ç«žäº‰å¯¹æ‰‹ï¼Œå’Œ/æˆ–ç§¯æžè®¨è®ºå¼ƒç”¨å ¶æœåŠ¡ã€‚æ‹¥æœ‰ Cursor 的 SpaceX 有 Grok ，并且 刚刚举债 400 äº¿ç¾Žå ƒè´­ä¹°æ›´å¤š GPU 来训练它 （并可能为此将 Anthropic è¸¢å‡ºå ¶åŸºç¡€è®¾æ–½ï¼‰ï¼ŒMeta 有 Muse，而且 Meta 和微软都明确讨论过弃用 Anthropic 。

然后是来自开源 LLM 的威胁，它们天然对 Anthropic 最大的客户有吸引力。虽然对于一家 AI åˆåˆ›å ¬å¸æ¥è¯´ï¼Œåœ¨ç”¨æˆ·è¦æ±‚ä½¿ç”¨ Anthropic 和 OpenAI æœ€æ–°æ¨¡åž‹çš„æƒ å†µä¸‹ï¼ŒèŠ±è´¹æ•°åƒä¸‡æˆ–æ•°äº¿ç¾Žå ƒè®­ç»ƒè‡ªå·±çš„æ¨¡åž‹å¯èƒ½å¹¶ä¸çŽ°å®žï¼Œä½†ä»»ä½•çœŸæ­£å¯¹ AI æ„Ÿå ´è¶£çš„å¤§åž‹æˆç†Ÿä¼ä¸šéƒ½ä¼šåœ¨åŸºäºŽä¼—å¤šå¼€æºé€‰é¡¹ä¹‹ä¸€ï¼ˆæ¯”å¦‚ Meta 的开放权重 Muse 模型 ）训练自己的模型上看到大得多的价值——并且拥有执行这一计划的资源。

我还应该明确一点， 正如我两周前在付费通讯中所讨论的 ，这次 IPO 的唯一目的就是把 Anthropic ç”©ç»™å ¬å¼€å¸‚åœºã€‚

在 1.4 万亿至 1.75 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒä¼°å€¼ 下，Anthropic 早已远远越过了还能像投资亚马逊（以 4.38 äº¿ç¾Žå ƒä¸Šå¸‚ï¼‰ã€å¾®è½¯ï¼ˆçº¦ 7.77 äº¿ç¾Žå ƒï¼‰ã€è°·æ­Œï¼ˆ230 äº¿ç¾Žå ƒï¼‰æˆ– Meta（1040 äº¿ç¾Žå ƒï¼‰é‚£æ ·æœ‰å¢žé•¿ç©ºé—´çš„åœ°æ­¥ã€‚

旁注 ：如果 Anthropic 以 1.4 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒä¸Šå¸‚ï¼Œå¯¹äºŽé‚£äº›åœ¨å ¬å¸ç›®æ ‡çº¸é¢ä¼°å€¼ä¸º 9600 äº¿ç¾Žå ƒæ—¶æŠ•èµ„çš„äººæ¥è¯´ï¼Œæ— ç–‘ä¼šæ˜¯ä¸€ä¸ªå·¨å¤§çš„å¤±æœ›ã€‚

ä½œä¸ºå‚ç §ï¼Œæˆªè‡³æˆ‘å†™è¿™å¥è¯æ—¶ï¼ŒMeta 的市值约为 1.6 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒï¼Œè€Œè¿™è¿˜æ˜¯ä¸€å®¶åœ¨ç¤¾äº¤åª’ä½“ä¸Šæ‹¥æœ‰æœ‰æ•ˆåž„æ–­åœ°ä½çš„å ¬å¸ã€‚Anthropic ç©¶ç«Ÿå‡­ä»€ä¹ˆæ”¯æ’‘å¦‚æ­¤é«˜çš„ä¼°å€¼ï¼Ÿè€Œå¦‚æžœå®ƒçœŸçš„ä¸Šå¸‚äº†â€”â€”é‰´äºŽæ‰€æœ‰äººéƒ½å¦‚æ­¤æ— è„‘ï¼Œé—æ†¾çš„æ˜¯å®ƒå¯èƒ½çœŸä¼šä¸Šå¸‚â€”â€”å®ƒåˆå¦‚ä½•ç»´æŒè¿™ä¸€ä¼°å€¼ï¼Ÿ

æ— è®ºå¦‚ä½•ï¼Œè¯æ˜Žè¿™å°±æ˜¯åœ¨ç”©å–è‚¡ç¥¨æ‰€éœ€çš„å ¨éƒ¨è¯æ®ï¼Œæ¥è‡ª Anthropic çš„é”å®šæœŸå®‰æŽ’ï¼šå®ƒå è®¸éžåˆ›å§‹äººå† éƒ¨äººå£«åœ¨ä¸Šå¸‚é¦–æ—¥æŠ›å”® 10% 的股份，并在 Anthropic 2026 è´¢å¹´ä¸šç»©å ¬å¸ƒåŽçš„ç¬¬äºŒä¸ªäº¤æ˜“æ—¥æŠ›å”®æ€»è®¡ 45% 的股份。

在上市约 180 å¤©åŽâ€”â€”æˆ–è€ æ›´æ—©ï¼Œå¦‚æžœå®ƒåœ¨æ­¤å‰å ¬å¸ƒäº† 2027 年第一季度业绩——Anthropic çš„éžåˆ›å§‹äººå† éƒ¨äººå£«å¯ä»¥å–å‡º å ¨éƒ¨ 股份，创始人可以卖出 29% çš„è‚¡ä»½ã€‚åœ¨å ¶ 2027 å¹´ç¬¬ä¸‰å­£åº¦ä¸šç»©å ¬å¸ƒåŽçš„ç¬¬äºŒä¸ªäº¤æ˜“æ—¥ï¼ˆæˆ–æœ€ç»ˆ IPO 招股书日期后 365 å¤©ï¼Œä»¥å ˆåˆ°è€ ä¸ºå‡†ï¼‰ï¼Œ 所有人都可以卖出一切 ï¼Œå‰ææ˜¯ä»–ä»¬çš„åè®®ä¸ç¦æ­¢è¿™æ ·åšã€‚

那些受180å¤©é”å®šæœŸçº¦æŸçš„æŒæœ‰è€ ï¼ˆè¿™å®žé™ ä¸Šå¹¶ä¸æ„å‘³ç€ä»–ä»¬å¿ é¡»ç­‰å¾ 180å¤©ï¼‰è¢«å è®¸åœ¨æ‹›è‚¡è¯´æ˜Žä¹¦æäº¤åŽ27天出售6%的股份，48天后再出售6%ï¼Œè€Œåœ¨å ¶2026财年财报发布后的第二个完整交易日，最多可出售38.5%的股份。财报发布69天后，这一比例跃升至86%。

è™½ç„¶å ¶ä¸­ 部分 å† å®¹ç›¸å½“æ ‡å‡†ï¼Œä½†å† éƒ¨äººå£«å’Œè‚¡ä¸œé€€å‡ºè¿™å®¶å ¬å¸çš„é€Ÿåº¦ä¹‹å¿«ä»¤äººçž©ç›®ï¼Œå ¶è®¾è®¡ç›®çš„å°±æ˜¯è®©å† éƒ¨äººå£«åˆ©ç”¨æ•£æˆ·æŠ•èµ„è€ ï¼Œå°†ä»–ä»¬åœ¨è¿™æ ·ä¸€å®¶å·²è¢«æŠ½å¹²ä»»ä½•æœºä¼šæˆ–ä»·å€¼çš„å ¬å¸ä¸­çš„æ—©æœŸæŠ¼æ³¨é‡‘èžåŒ–ã€‚

å¼•ç”¨ã€Šèœ˜è››ä¾ ï¼šå¹³è¡Œå®‡å®™ã€‹ä¸­å½¼å¾—Â·BÂ·å¸•å ‹çš„è¯ï¼Œ 别看嘴，看手 。

如果CoreWeaveç›¸ä¿¡å®ƒçœŸçš„èƒ½å¢žé•¿åˆ°å®žçŽ°å ¶1000äº¿ç¾Žå ƒè¥æ”¶ç§¯åŽ‹è®¢å•â€”â€”è¿™æ— ç–‘ä¼šå°†å ¶è‚¡ä»·é€ä¸Šæœˆçƒâ€”â€” 它的三位联合创始人就不会自2025å¹´3月上市以来出售33äº¿ç¾Žå ƒçš„è‚¡ä»½ 。如果前甲骨文CEO Safra Catz相信甲骨文真的能从与OpenAI为期五年、价值3000äº¿ç¾Žå ƒçš„äº¤æ˜“ä¸­æœ‰æ‰€æ”¶èŽ·ï¼Œ 她就不会 在2025年第二季度 出售18äº¿ç¾Žå ƒçš„è‚¡ä»½ ，更不用说在 交易 宣布两周后 辞去CEO职务 ã€‚åŒæ ·çš„æƒ å†µä¹Ÿé€‚ç”¨äºŽ NVIDIA CEO黄仁勋 ，他在2025å¹´10月前通过一项于2025å¹´3月启动的计划出售了10äº¿ç¾Žå ƒçš„è‚¡ä»½â€”â€”é‚£ä¸ªæœˆDeepSeekå› å¼€æºå¨èƒè®©å¸‚åœºé™·å ¥ææ Œâ€”â€”ä»¥åŠè‘£äº‹ä¼šæˆå‘˜Mark Stevens，他在 2026年第二季度出售了9.46äº¿ç¾Žå ƒçš„è‚¡ä»½ 。

引用彭博社2026å¹´7月的报道 ，美国高管正以20å¤šå¹´æ¥ç¬¬äºŒå¿«çš„é€Ÿåº¦å‡ºå”®è‚¡ä»½ï¼Œä» æ¬¡äºŽ2021å¹´çš„ç››å†µã€‚ä¸Žæ­¤åŒæ—¶ï¼Œæ®å½­åšç¤¾æ•°æ®ï¼Œä¼ä¸šå›žè´­ä» ä¸º69äº¿ç¾Žå ƒï¼Œç•¥é«˜äºŽä¸ƒå¹´ä½Žç‚¹67äº¿ç¾Žå ƒã€‚

换句话说，当科技和AIç•Œçš„æ¯ä¸ªäººéƒ½åœ¨å‘Šè¯‰ä½ çŽ°åœ¨å°±ä¹°ï¼ŒæŠ¢å å ˆæœº æ—¶ï¼Œä»–ä»¬çš„å®žé™ è¡ŒåŠ¨ 却表明他们不愿留下来看看接下来会发生什么。

ä½ å¼€å§‹çœ‹åˆ°çš„å¤§è§„æ¨¡ã€ä»“ä¿ƒçš„AI债务交易也是如此。据报道，博通的陈福阳（ 据《华尔街日报》 ）“周末与银行高管进行了11小时的谈判”，以敲定他们在一笔630äº¿ç¾Žå ƒèŠ¯ç‰‡äº¤æ˜“ä¸­400äº¿ç¾Žå ƒçš„å‡ºèµ„ï¼Œè¯¥äº¤æ˜“è®©Anthropicä»Žè¯¥å ¬å¸å›žç§ŸTPU，换言之， 就是让银行家们从博通购买630äº¿ç¾Žå ƒçš„TPU。

è™½ç„¶é™ˆç¦é˜³ä¸å¾—ä¸ä¸ºè¯¥äº¤æ˜“æ”¯ä»˜é«˜å¾—æ— æ³•ç¡®å®šçš„åˆ©çŽ‡ï¼Œä½†ä»–çš„ç´§è¿«æ„Ÿå‘Šè¯‰æˆ‘ï¼Œä»–éžå¸¸æ¸ æ¥šè¿™åœºæ´¾å¯¹æ­£åœ¨æ”¶åœºï¼Œä»–éœ€è¦å°½å¯èƒ½å¤šåœ°ä»Žç³»ç»Ÿä¸­å¥—çŽ°ã€‚åŒæ ·çš„æƒ å†µä¹Ÿé€‚ç”¨äºŽ é©¬æ–¯å ‹åŠå ¶400äº¿ç¾Žå ƒèŠ¯ç‰‡äº¤æ˜“ （据彭博社报道，该交易预计在年底前完成）， Semafor报道 称，部分债务的利率可能高达8.75%。

这是一个只有在确信资金即将耗尽时才会接受的糟糕利率。

据《华盛顿邮报》报道 ，AI行业已经在闭门承认这一点：

如何概括当下 AI å ¬å¸ä¹‹é—´çš„æƒ ç»ªï¼ŸæŠ•èµ„å ¬å¸ Raymond James Investment Management 的首席市场策略师 Matt Orton 谈到 AI å ¬å¸çš„åœˆé’±è¡Œä¸ºæ—¶è¯´ï¼šâ€œèƒ½æ‹¿å°±æ‹¿ã€‚â€â€œæ¯ä¸ªäººéƒ½ä¼šéœ€è¦æ›´å¤šã€‚â€

据 MarketWatch 报道 ，RBC 固定收益主管 Andrzej Skiba 认为，“融资市场即将——或接近——[对 AI æŠ•èµ„å ³ä¸Šå¤§é—¨]。”

ç„¶è€Œï¼Œåœ¨æ‰€æœ‰è¿™äº›è¯•å›¾å¸æ”¶å ¨çƒæµåŠ¨æ€§çš„å¥‡æ€ªå°è¯•ä¸­ï¼Œæœ€ç³Ÿç³•çš„â€”â€”é™¤äº† Anthropic 的 IPOï¼Œæˆ‘è®¤ä¸ºé‚£æ˜¯å¯¹æ•£æˆ·æŠ•èµ„è€ èµ¤è£¸è£¸çš„æ¬ºè¯ˆâ€”â€”æ˜¯ Meta 975 äº¿ç¾Žå ƒçš„æŒ‰å¸‚ä»·è‚¡ç¥¨æŠ›å”® ï¼šä¸€å®¶å‡ ä¹Žæ²¡æœ‰æˆ–æ ¹æœ¬æ²¡æœ‰ AI æˆ˜ç•¥çš„å ¬å¸ç¨€é‡Šè‚¡ä¸œæƒç›Šï¼Œå¹¶æ¬ºéª—æ•£æˆ·ï¼Œå£°ç§°è¿™æ˜¯åœ¨ä¸ºå ¶â€œæœªæ¥ä¸»ä¹‰ AI”融资，依据是 å ¶ Muse 助手短暂却正在崩塌的增长 。

975 äº¿ç¾Žå ƒè¿™ä¸ªæ•°å­—å¯ä¸Ž Anthropic 希望在 IPO 中筹集的 500 亿至 1000 äº¿ç¾Žå ƒç›¸åŒ¹æ•Œï¼Œè€Œåœ¨è¿™ä¸¤ç§æƒ å†µä¸‹ï¼ŒæŠ•èµ„è€ æœ€ç»ˆéƒ½å°†ä¸ºä¸¤å®¶å ¬å¸èƒŒé” ï¼Œè€Œè¿™ä¸¤å®¶å ¬å¸å‡ ä¹Žæ‹¿ä¸å‡ºåˆ‡å®žè¯æ®è¯æ˜Žå®ƒä»¬èƒ½å ‘çŽ°å ¶ç¦»è°±çš„æ‰¿è¯ºã€‚

è€Œæœ€ç»ˆï¼Œå ¶ä»–æ‰€æœ‰äººéƒ½è¦æ‰¿å—åŽæžœã€‚

æˆ‘ä»¬èº«å¤„æ³¡æ²«ä¹‹ä¸­ï¼ŒæŒç»­è¶Šä¹ ï¼Œæƒ å†µè¶Šç³Ÿ

各组织正在质疑投资回报率 。Apollo 的首席经济学家表示没有回报。 数据中心建不起来 ï¼Œå¹¶ä¸”éœ€è¦æ— æ­¢å¢ƒçš„é«˜æ¯å€ºåŠ¡æ¥ä¸ºå ¶æä¾›èµ„é‡‘ã€‚

æœ€å¤§çš„ä¸¤å®¶å ¬å¸â€”â€”OpenAI 和 Anthropicâ€”â€”èƒŒè´Ÿç€è¶ è¿‡ 1.3 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒçš„å€ºåŠ¡ï¼Œå ¶ä¸­è®¸å¤šä¸å¯å–æ¶ˆï¼Œå®ƒä»¬æ­£å¯»æ±‚åœ¨å¤§éƒ¨åˆ†å€ºåŠ¡ç”Ÿæ•ˆä¹‹å‰è®©å ¬å¸ä¸Šå¸‚ï¼Œè¯±éª—æ•£æˆ·æŠ•èµ„è€ ç›¸ä¿¡è‡ªå·±çš„å¤„å¢ƒå¥½å¾—å¤šï¼Œè€Œå°±åœ¨è¿™ä¹‹åŽï¼Œé“ç §å°±ä¼šç ¸åˆ°ä»–ä»¬å¤´ä¸Šã€‚

Anthropic å¯¹å ¶å¢žé•¿è½¨è¿¹å¦‚æ­¤è‡ªä¿¡ï¼Œä»¥è‡³äºŽåœ¨å ¶ S-1 中省略了 2026 å¹´ç¬¬ä¸‰å­£åº¦çš„å¤§éƒ¨åˆ†æ•°æ®ï¼ŒåªæŠ¥å‘Šäº†ç¬¬äºŒå­£åº¦â€”â€”æ­¤æ—¶è¶ è¿‡ 4300 äº¿ç¾Žå ƒçš„ä¸å¯å–æ¶ˆç®—åŠ›æ‰¿è¯ºå³å°†å¼€å§‹ç”Ÿæ•ˆï¼Œå ¶å¢žé•¿ä¹Ÿå°†å¼€å§‹æ”¾ç¼“ã€‚

çº³æ–¯è¾¾å ‹ 100 指数中有 46.5% 由 NVIDIA、AMD 和 Broadcom 等 AI èŠ¯ç‰‡åˆ¶é€ å•†ï¼ŒGoogle、Amazon、Meta 和 Microsoft ç­‰è¶ å¤§è§„æ¨¡äº‘æœåŠ¡å•†ï¼Œå­˜å‚¨å ¬å¸ Micron，以及负债累累的“新云”CoreWeave 构成。这些股票的价值与一个非常简单的理念挂钩——即 AI å°†æ°¸ä¹ å¢žé•¿ï¼Œæ¯å¹´ä¸ºç¡¬ä»¶å’Œè½¯ä»¶å ¬å¸åˆ›é€ æ•°ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒçš„æ–°æ”¶å ¥ã€‚æ® Gartner ç§°ï¼Œæ•°æ®ä¸­å¿ƒæ‰€æœ‰è€ åˆ° 2030 å¹´å°†éœ€è¦åˆ›é€ 8.5 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒçš„æ–° AI æ”¶å ¥ï¼Œæ‰èƒ½è¯æ˜Žå ¶è®¡åˆ’æ”¯å‡ºåˆç† ，而他们至少还差 5 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒã€‚

ç¾Žå›½å ¨éƒ¨å®¶åº­è´¢å¯Œä¸­æœ‰è¶ è¿‡ 37% 被绑在一个å æ»¡æ³¡æ²«çš„ç¾Žå›½è‚¡å¸‚ä¸Šï¼Œè€Œå¦‚æžœä½ è¯•å›¾æŒ‡å‡ºè¿™ä¸€ç‚¹ï¼Œä½ å¾€å¾€ä¼šè¢«è¯´æˆæ˜¯æ€€ç–‘è®ºè€ ã€æ„¤ä¸–å«‰ä¿—è€ ï¼Œæˆ–æ˜¯å¯¹å¤§å±€ä¸€æ— æ‰€çŸ¥ã€‚

æ›´ç³Ÿçš„æ˜¯ï¼Œå »è€é‡‘å’Œä¿é™©åŸºé‡‘æ­£è¶Šæ¥è¶Šå¤šåœ°è¢«ç”¨äºŽä¸ºè¿™ä¸€å»ºè®¾æä¾›èµ„é‡‘ï¼Œ 据 Jen Harris 在《纽约时报》撰文 ：

ä»¥å¹´é‡‘ä¸ºä¾‹ï¼Œé€€ä¼‘äººå‘˜å¾€å¾€ä¾èµ–è¿™ç±»äº§å“ã€‚ç”±äºŽè®¸å¤šç¾Žå›½äººä¾èµ–æ­¤ç±»ä¿é™©äº§å“ï¼Œä¸€æ—¦ä¿é™©å ¬å¸ç ´äº§ï¼Œå ¶ä¿å•é€šå¸¸ç”±å·žæ”¿åºœæ‹ ä¿ã€‚çœ¼ä¸‹ï¼ŒApollo 等私人信贷机构正通过动用 Athene ç­‰å ¬å¸è´¦ä¸Šçš„èµ„é‡‘ï¼Œä¸ºéƒ¨åˆ†å€ºåŠ¡çƒ­æ½®æä¾›èžèµ„â€”â€”Athene 是 Apollo 控制的、规模达 4700 äº¿ç¾Žå ƒçš„ä¿é™©å ¬å¸ã€‚å¦‚æžœ A.I. 热潮转坏、Athene 倒闭，Apollo æ¸ æ¥šå·žæ”¿åºœï¼ˆä¹Ÿå°±æ˜¯çº³ç¨Žäººï¼‰å°†ä¸ºå®ƒæ¬ ä¿å•æŒæœ‰äººçš„å¤§éƒ¨åˆ†æ¬¾é¡¹å œåº•ã€‚ï¼ˆAthene çš„æŠ«éœ²ä¸é€æ˜Žï¼Œéš¾ä»¥å¾—çŸ¥å ¶èµ„äº§ä¸­æœ‰å¤šå°‘æŠ•åœ¨æ•°æ®ä¸­å¿ƒã€‚ï¼‰ å¦‚ä»Šï¼Œç§äººèµ„æœ¬æ”¯æŒçš„å ¬å¸æ‹¥æœ‰æ•´ä¸ªç¾Žå›½äººå¯¿ä¿é™©è¡Œä¸šè¿‘ 20% 的份额，资产规模接近 1.5 ä¸‡äº¿ç¾Žå ƒã€‚

è¿™é‡Œå­˜åœ¨éžå¸¸ã€éžå¸¸ä¸¥é‡çš„é—®é¢˜ï¼Œæ— è®ºæ˜¯æ­£åœ¨å‘ç”Ÿçš„äº‹ä»¶ï¼Œè¿˜æ˜¯é‚£äº›ååŒä¸€è‡´ã€æ”»å‡»ä»»ä½•æå‡ºå¼‚è®®è€ çš„åšæ³•ã€‚

总有一天资金会耗尽——OpenAI 和 Anthropic 那些风投支持的客户背后的基金、A.I. æ•°æ®ä¸­å¿ƒèƒŒåŽçš„å€ºåŠ¡ï¼Œä»¥åŠæŠ•èµ„è€ å®¹å¿è¿žç»­å¤šä¸ªå­£åº¦å‡ºçŽ°åä¸€ä½æ•°èµ„æœ¬æ”¯å‡ºçš„æ„æ„¿â€”â€”è€Œä¸€æ—¦è€—å°½ï¼Œæˆ‘ä¸€ç›´æ‰€è¯´çš„è¿™ä¸€åˆ‡å°±ä¼šæˆä¸ºå ±è¯†ã€‚

而且说实话，某种程度上这已经发生了——只是规模还不足以阻止 Anthropic æŠŠæ•£æˆ·æŠ•èµ„è€ å½“ä½œé€€å‡ºæµåŠ¨æ€§ã€‚

å¦‚æžœä½ å–œæ¬¢è¿™ç¯‡æ–‡ç« ï¼Œåº”è¯¥è®¢é˜ æˆ‘çš„ä»˜è´¹é€šè®¯ã€‚ç›®å‰æˆ‘æ­£åœ¨åšä¸ºæœŸä¸€å‘¨çš„ä¿ƒé”€â€”â€”æ–°è®¢é˜ è€ å¯äº«å—æ¯å¹´ 70 ç¾Žå ƒè®¢é˜ è´¹ 终身 九折（ 点击这里！ ï¼‰ã€‚è¿™æ˜¯æ”¯æŒæˆ‘å·¥ä½œçš„ç»ä½³æ–¹å¼ï¼Œè€Œä¸”ä½ èƒ½ä»¥ä½ŽäºŽå‡ ä¹Žæ‰€æœ‰ç«žå“é€šè®¯çš„ä»·æ ¼èŽ·å¾—æžå ¶ä¸°å¯Œçš„ä»·å€¼ã€‚

å¦‚æžœä½ æƒ³è”ç³»æˆ‘â€”â€”å°¤å ¶æ˜¯å¦‚æžœä½ æŽŒæ¡å ³äºŽ Anthropic、OpenAI 或 A.I. æ³¡æ²«ä¸­ä»»ä½•å ¶ä»–å ¬å¸çš„åŠ²çˆ†ä¿¡æ¯â€”â€”è¯·åœ¨ Signal 上通过 ezitron.76 找我。我也在 The Terminal 的 IB 上。

来源： Ed Zitron 长文 / Where’s Your Ed At · wheresyoured.at

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